海螺水泥(600585)：提价带动归母净利回升 分红比例维持稳定
公司发布2024 年业绩报告，实现营收910.30 亿元，同比下降35.51%；归母净利润为76.96 亿元，同比下降26.19%；扣非归母净利润为73.65 亿元，同比下降26.06%。
评论：
受需求影响业绩承压，受益于提价Q4 归母净利实现增长。1）2024 年公司水泥熟料自产品营收为658.49 亿元，同比下降15.51%；对应销量为2.68 亿吨，同比下降5.96%；对应均价为245.7 元/吨，同比下降10.2%；对应吨毛利58.6元/吨，同比下降14.4%。2）骨料业务营收为46.91 亿元，同比上升21.4%，毛利率为46.91%，同比下降1.41 个百分点。3）商品混凝土业务营收为26.74 亿元，同比上升18.64%，毛利率为10%，同比下降1 个百分点。4）2024 年Q4营收和归母净利分别为228.79、24.98 亿元，同比分别-45.53%、+42.27%，Q4归母净利明显改善，主因水泥成功提价，预计将继续修复公司利润率。
毛利率提升5.14 个百分点，期间费用率上升3.42 个百分点。1）24 年公司毛利率为21.70%，同比上升5.14 个百分点。主因低毛利率业务营收减少，高毛利业务占比提升，带动整体毛利率上升。2）整体期间费用率为10.38%，上升3.42 个百分点，其中销售、研发、管理以及财务费用率分别为3.75%、6.53%、1.38%、-1.29%，同比分别+1.32、+2.52、+0.06、-0.49 个百分点。
股利支付率保持稳定。1）公司发布2025-2027 年分红规划，预计未来三年现金分红与股份回购合计仍不低于归母净利润的50%。2022-2024 年股利支付率约在50%左右。2）公司在手货币资金充足，保障稳定的股利支付率，截至2024年末公司货币资金为702.29 亿元。
投资建议：受益于水泥提价，预计25 年归母净利实现增长，且公司承诺25-27 年现金分红与股份回购合计不低于归母净利的50%。我们预测公司2025-2027 年EPS 至1.82、2.11、2.29 元/股，对应PE 分别为13x/11x/11x。根据可比公司估值，我们给予2025 年15xPE，对应目标价27.36 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，成本上涨超预期等。