旅游酒店及餐饮业绩回顾：需求尚待拐点/客单企稳 品牌分化调整延续
我们回顾餐饮和社服公司24 年业绩并展望未来发展趋势。Q1 消费需求尚待拐点，品牌延续分化趋势。25 年多数品牌转变低价策略、更重视产品和服务质量。我们预计24 年表现承压的品牌将更聚焦模型优化且谨慎开店，而头部品牌仍计划维持稳健或较快拓店速度。关注降本增效空间。
发展趋势
消费需求尚待拐点，品牌延续分化趋势。我们观察到25 年多数品牌同店降幅收窄但尚未迎来拐点，头部品牌表现领先，且行业客单延续企稳趋势，多数品牌转变低价策略、更重视产品质量。具体来看：我们估计部分饮品和快餐品牌表现较优，古茗1-3 月同店同比增长高单位数百分比（部分受益于去年315 舆情事件导致的低基数），其中单量同比提升5-6%、外卖提价亦带动单价增长；百胜中国春节假期同店同比微增，但节后仍观察到消费情绪相对谨慎；海底捞受去年同期高基数影响，1-2 月整体翻台率同比下滑低单位数百分比；奈雪Q1 同店同比下滑约9%（订单量同比-2%/单均价同比-8%），降幅较24 年同店下滑二至三成有所收窄；海伦司1-2 月/3月同店同比恢复度为7-8 成/8-9 成（vs. 24 年同店销售额同比下降21%）。
我们预计24 年表现承压的品牌将聚焦模型优化且谨慎开店。海底捞计划25 年通过特色产品和门店场景进行差异化竞争。太二3 月新开3 家升级店型（突出“新鲜”概念），公司25 年拟持续优化门店网络、根据门店升级效果和市场环境动态调整开店节奏；怂火锅计划基于华南供应链优势强化“鲜货”定位并稳健开店。海伦司计划25 年聚焦高毛利饮料化酒饮迭代产品，提升门店运营帮扶质量、指引25 年新增约150 家合伙人店（24 年净增约274 家），且持续迭代校园店模型。奈雪计划25 年聚焦健康系列产品和推广Green 店型，并持续优化门店网络（包括迁址、改造和闭店等）。
另一方面，头部品牌单店模型表现优异，我们预计25 年仍稳健或较快拓店，海底捞指引25 年主品牌新开店增速中单位数百分比并积极拓展焰请门店；达势股份计划25 年新开约300 家；古茗指引25 年净开约2000 家（新开/关店约2500/500 家）；百胜中国指引25 年净增1600-1800 家店。
关注保障产品和服务质量前提下的降本增效空间。如海底捞门店折摊费用仍有下行空间，并通过灵活用工和调整店长分红比例等方式优化人工成本。我们预计九毛九25 年广州南沙中央厨房投产有望提升供应链效率。海伦司、呷哺呷哺等计划持续优化采购和物流仓储成本。
盈利预测
上调特海盈利预测；多数品牌短期承压，下调盈利预测。
估值与建议
维持标的评级。推荐百胜中国/海底捞/达势股份。
风险
消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；同店和利润率低于预期。