招商港口(001872)：主业稳健增长 全球化布局继续深化
经营业绩表现：24 年营收161.31 亿元/+2.41%，归母净利润45.16 亿元/+26.4%，扣非净利40.47 亿元/+21.2%，归母净利率达28.0%/+5.3pct。其中，24Q4 营收39.64 亿元/-0.8%，归母净利7.80 亿元/+84.7%，扣非净利润6.9 亿元/+105%。
集装箱业务全面发力，成本管控成效显著，业绩超预期24 年公司营收增长主要受益于集装箱业务量增长及印尼NPH 项目并表。集装箱业务全面发力：公司全球总吞吐量合计1.95 亿TEU（+8.3%），增速高于国内港口集装箱吞吐量平均水平。其中：国内母港地位强化：深圳西部港区吞吐量1,599 万TEU（+17.7%），外贸市占率突破50%；宁波港参股项目贡献4,764 万TEU（+11.5%）。海外项目多点开花：巴西TCP（+24.3%）、多哥LCT（+3.9%）、吉布提PDSA（+47.9%）表现亮眼，新并购印尼NPH 自7 月起贡献41.7 万TEU 增量。同时，公司精益运营成效显著，营业成本同比-1.3%，致毛利润增加5 亿元，毛利率43.0%/+2.15pct。此外，公司投资净收益达65.5 亿元，同比增加2 亿元/+3.1%，主要是参股上港和宁波港，分别带来投资收益41.8 亿元、11.3 亿元。
分红达8 年新高，最新股息率3.7%
24 年公司拟每股派发现金红利0.74 元，分红率40.8%，分红率为17 年后最高值，分红收益率为3.7%。2023 年公司每股派发现金红利0.58 元，24 年每股分红额同比增长27.6%。同时，24 年公司已回购股份金额5055 万元，分红+回购合计占归母净利润41.9%。
全球港口网络将持续深化，新兴市场红利或加速释放展望2025 年，我们认为，公司的全球网络将持续深化：印尼NPH 全年并表、HIPG 集装箱业务放量（2024 年仅运营半年）、Terminal Link（2024 年吞吐量增速同比增长5.7%）欧洲码头协同效应释放。此外，RCEP 红利将延续：东南亚区域港口吞吐量有望维持较高增速，公司珠三角/长三角母港枢纽地位进一步巩固。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到47.56、49.8、52.27 亿元，考虑到公司全球布局6 大洲25 个国家的50 个港口，当前港口作为“关键基础设施”的战略地位提升，维持“增持”评级。
风险提示：地缘冲突超预期、外贸需求不及预期、港口竞争加剧等。