航空板块点评：关税影响下供应链逻辑再次强化 航司成本直接受益于油价下降
近期发生两起事件为飞机制造链的恢复埋下隐患。1）头部供应商工厂大火对飞机部件交付造成负面影响。2025 年2 月17 日，SPS 工厂大火影响还未完全显现。SPS 技术公司作为全球航空航天紧固件的顶级供应商，坐拥超过30%的全球市场份额，波音和空客等航空业巨头均是其主要客户。SPS 还有部分合金材料的独有专利，其他厂商难以在短期内实现替代。所以看似并不起眼的高性能螺栓将直接影响飞机部件以及飞机的交付。
本次大火带来的影响预计将逐步体现在飞机供应链各个厂商的产品交付方面，特别是备件使用殆尽之后。2）关税事件后，已有飞机产业链公司启动不可抗力条款。HowmetAerospace 是为波音空客提供零部件的公司，已宣布发生不可抗力事件，这意味着该公司可能无法履行合同，若该公司停止履行合同，停止交付将会对飞机供应链产生连锁反应，最终也将传导影响到飞机的交付。
在逆全球化趋势持续背景下，飞机制造业供应链修复进程依然脆弱且不稳定。关税政策将导致飞机原材料、零部件供应受阻，波音、空客产能恢复可能更缓慢，供应链逻辑再次强化。2020-2024 年的经验表明，任何预料之外的事件（如疫情、红海危机、俄乌冲突）都可能对供应链造成冲击。由于飞机制造供应链环节过长，同时各环节均有独家供应商的存在，任何一个环节的问题都可能影响整体产能恢复，导致无法实现各方同时产能爆发。上述两起事件强化我们过去两年一直强调的飞机制造链逻辑。
近期国际油价大幅下跌，将进一步减轻航司成本端压力。石油输出国组织（欧佩克）4月3 日表示8 个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5 月起日均增产41.1 万桶，在OPEC 增产以及特朗普关税政策的双重影响下，4 月4 日布伦特原油价格已下降至66 美元，根据高盛集团预测，此机构对 2025 年布伦特原油/WTI 原油价格的年平均预测下调为69/66 美元，2026 年为62/59 美元。航空燃油成本目前为航空公司第一大成本项，以三大航为例， 2024 年国航/ 南航/ 东航燃油成本占总成本占比分别为34.0%/34.5%/36.0%，航油价格降低将大幅降低航司成本端压力，根据三大航年报披露，若航油价格下降1%，国航/南航分别减少成本5.37/5.50 亿元，东航利润总额将上升4.55 亿元。
投资分析意见：油价受关税影响叠加OPEC 增产下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、关税进一步影响飞机交付、国内宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险