锡业股份(000960)：供给扰动挺价 公司利润有望增厚
2024 年公司缴纳采矿权出让收益拖累净利润，但扣非归母净利增长显著，2025 年锡供应端扰动频繁，锡价中枢或上移。作为全球锡行业龙头，公司手握国内优质锡矿资源，利润有望增厚。
投资要点：维持“增持” 评级。2024年公司归母净利14.44 亿元，同比+2.55%，扣非归母净利约19.43 亿元，同比+40.48%，Q4 归母净利约1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%，未来锡价中枢有望上移，公司积极推进降本增效，我们调整公司2025-2026 年EPS 分别为1.43/1.58（原为1.30/1.44）元，新增2027 年预测EPS 为1.73 元。参考同行业，并考虑公司是行业龙头企业，给予公司2025 年13 倍PE，上调目标价至18.59 元（原为18.07 元），维持“增持”评级。
24 年产品量价齐升，但缴纳采矿权出让收益拖累利润。2024 年锡锭/铜产品/锌产品/铟锭销售量分别为7.89/13.04/14.57 万吨（同比+20.41%/+0.84%/+7%），自给率分别为30.21%/15.91%/72.72%，铟锭销售量98 吨、同比-28.47%。2024 年SHFE 锡/铜/锌均价分别约为24.7/7.5/2.3 万元/吨、同比+16.74%/+10%/+8.46%。虽然产品价格增长，但因为缴纳的5.14 亿采矿权出让收益计入营业成本，总毛利仅同比增加1.5 亿，影响公司净利润。
锡铟行业龙头，积极拓展资源，强化优势地位。2024 年公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%，均有所提升，位列全球十大精锡生产商之首。公司资源禀赋优异、具有增储潜力，2024年公司共投入勘探支出1.01 亿元，全年新增有色金属资源量5.24 万吨（锡1.76 万吨、铜3.48 万吨）。资源外拓方面，1 月21 日，公司与兴业银锡签订战略合作框架协议，共同提升资源储备、市场地位等。
供给扰动持续，锡价高位运行。目前锡资源端供给扰动频繁，据中国有色金属报报道，缅甸地震延缓佤邦矿山复产节奏，国际锡业协会报道，刚果（金）北基伍省（NorthKivu）局部冲突的升级致Bis ie矿停产（产量约占全球锡矿产量的6%），全球供应缺口扩大预期升温，锡价偏强运行。中长期看，全球锡矿资源稀缺性逐渐显现，供应偏刚，随着下游需求回暖，价格中枢或逐步上行，作为锡行业龙头，公司有望受益。
风险提示：供给释放超预期，需求不及预期，地缘政治风险等。