宝信软件(600845)：24年业绩短期承压 PLC、智算、钢铁大模型等多轮驱动
24 年营收稳增，24Q4 加大费用投入导致短期净利润承压。24 年公司实现营收136.44 亿元（yoy+5.64%，23 年yoy-1.78%）、归母净利润22.65 亿元（yoy-11.28%）、扣非归母净利润21.98 亿元（yoy-8.91%）。单季度来看，24Q4 公司实现营收38.88 亿元（yoy-5.11%）、归母净利润3.35 亿元（yoy-50.89%）、扣非归母净利润3.13 亿元（yoy-48.91%），主要系公司单季度加大费用投入（24Q4 四项费用合计7.26 亿元，23Q4 同期为5.88 亿元），致使24Q4 净利润短期承压。我们认为，24Q4 系公司新品推出与智算中心建设高峰期，短期费用支出增加有望支撑公司业务全面拓展。
分业务来看，1）软件开发及工程服务：24 年营收99.11 亿元（yoy+6.31%），占收比为72.64%（yoy+0.46pct）；2）服务外包业务：24 年营收36.56 亿元（yoy+4.73%），占收比26.80%（yoy-0.23pct）；3）系统集成业务：24年营收0.65 亿元（yoy-30.13%），占收比0.48%（yoy-0.24pct）。
自主可控PLC、智算、AI 钢铁大模型、机器人等业务多轮驱动，25 年复苏可期。
自主可控PLC 方面：24 年公司成功发布天行系列全栈自主可控PLC T3、T4产品，实现操作系统、运行软件与编程环境的全栈自主可控，已在太钢、宝钢、广西宏旺等企业侧进行试验，全面开展跨行业、规模化应用推广。同时持续优化自主SCADA 产品与实时数据库产品，已在多行业形成国产替代示范化应用。
智算方面：一方面，24 年公司宝之云华北基地（2 万个8kW 机柜，总IT 规模160MW）成功接收互联网巨头60MW 订单，并预留60MW 短期交付；另一方面，公司完成宝之云智算中心（上海节点）建设，当前算力规模已达100P，为充分发挥大模型能力提供算力支撑。
AI 钢铁大模型方面：24 年公司自主研发“宝联登钢铁行业大模型”（包含基础、行业垂类与应用场景领域模型三层架构），为钢铁企业提供一体化、集成化“AI+钢铁解决方案”。目前，公司宝联登生成式AI 助手已全面接入DeepSeek，宝武集团已完成满血版模型属地化部署，有望实现“AI+钢铁”关键领域技术全面应用。
机器人方面：公司已推出首台人形机器人概念机并完成二代人形机器人开发，积极探索工业领域“AI+人形机器人”应用。此外，公司全力开展图灵机器人首台套应用推广与国产化替代，实现在钢铁、有色、3C 电子等行业的规模化应用。
24 年毛利率小幅波动，下游回款周期延长导致现金流短期承压。1）毛利率方面：24 年公司实现毛利率水平34.77%（yoy-2.15pct）、净利率水平17.05%（yoy-3.17pct），短期受行业宏观环境影响小幅波动但仍高于20-22 年水平。
2）费用率方面：24 年全年四项费用率为15.24%（yoy-0.85pct），24Q4 短期费用增长支撑业务拓展。3）经营性现金流与应收账款方面：24 年公司经
营性现金流净额为16.71 亿元（yoy-35.94%）、年末应收账款余额为37.66亿元（yoy+12.90%），主要受客户所在行业宏观环境影响，24 年回款账期有所延长及公司按期支付上游供应商款项所致。
投资建议：预计25-27 年公司归母净利润分别为 25.55 亿元、29.70 亿元、35.13 亿元，对应 PE 分别为32.1 倍、27.6 倍和23.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：数智化转型不及预期、市场竞争加剧、IDC 机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差。