浪潮信息(000977)：四季度维持高速增长 行业将持续受益于互联网厂商资本开支提升
公司发布2024年年报，全年营业收入1148亿元，YOY+74%；归母净利润22.9亿元，YOY+29%；扣非后净利润17.8亿元，YOY+68%。Q4单季度营收316亿元，YOY+80%，归母净利润10亿元，YOY-1%，业绩符合预期，维持“买进”建议。
毛利率Q4 有所回暖，费用率持续下降：2024 年毛利率6.85%，同比下降3.19 个百分点，主要是由于下游互联网厂商营收占比快速提升、大厂议价能力较强导致。其中Q4 毛利率7.3%，环比提升1.6 个百分点，毛利率修复速度较快，后续有望持续回升。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，同比-0.95/-0.46/-1.60 个百分点，费用管控表现优异。此外公司海外收入快速提升， 2024 年海外地区实现收入341亿元，同比+257%，海外收入占比29.7%，海外业务有望成为公司后续成长的新动力。
互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气：腾讯2024年资本开支突破767 亿元，同比增长221%其中AI 相关研发投入为707亿元，计划2025 年进一步增加资本支出；阿里巴巴第四季度资本开支大幅增长至318 亿，环比大增80%；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段，预计未来三年AI 相关资本开支将超过3800 亿元；字节2024 年资本开支为800 亿元，而2025 年预计将大幅增长至1600 亿元，其中约900 亿人民币将用于AI 算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支，有望带动服务器行业维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益。
服务器行业龙头地位稳固，AI 服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC 数据，2023 年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC 数据，2023 全年中国液冷服务器市场销售额14.2 亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1 万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2 亿美元，市场份额 36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI 领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF 大会上，元脑企智EPAI 重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token 的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A 通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI 以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI 浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。
盈利预测：我们预计公司2025-2026 年净利润分别为33.39 亿/39.62 亿元，YOY 分别为45.69%/+18.67%；EPS 分别为2.27/2.69 元，当前股价对应A股2024-2026 年P/E 为24/20 倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI 产业发展不及预期。