圣泉集团(605589)：双主业稳固 先进电子材料持续突破
公司发布2024 年年报，2024 年实现收入100.2 亿元（同比+9.9%），实现归属净利润8.7 亿元（同比+9.9%），实现归属扣非净利润8.3 亿元（同比+12.7%）。其中Q4 单季度实现收入28.7亿元（同比+18.1%，环比+13.6%），归属净利润2.9 亿元（同比-6.6%，环比+15.2%），扣非归属净利润2.8 亿元（同比-4.5%，环比+23.4%），拟10 股派5.5 元，共派发现金红利4.5 亿元。此外，公司发布2025 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.00-2.15 亿元，同比+45.6%至+56.5%，实现扣非归母净利润1.83-1.98 亿元，同比+45.0%至+56.9%。
事件评论
2024 年公司产品量利齐升，营收业绩上行。2024 年公司合成树脂类产品、先进电子材料和电池材料产品、生物质产品分别实现营收53.4 亿元、12.4 亿元、9.6 亿元，分别同比+4.3%、+4.7%、+11.7%；分别实现销量69.6 万吨、6.9 万吨、21.7 万吨，分别同比+8.9%、+1.1%、+23.6%；分别实现毛利率20.7%、27.4%、14.3%，同比+0.0pct、+1.4pct、+8.8pct，公司三大板块实现量、利齐升。2024Q4 公司毛利率、净利率为24.8%、10.4%，分别同比-0.4pct、-2.6pct，四季度净利润率下降较多主要系研发支出同比增加0.6 亿元。2025Q1公司生物质好转、高频高速树脂以及电池材料出货提升，带动业绩上行。
两大主业稳定提升份额。2024 年公司酚醛树脂产品销量52.9 万吨，同比+8.4%；铸造用树脂产品销量17.4 万吨，同比+10.4%，双主业利润率维持稳定。酚醛树脂领域，行业产能仍供大于求，公司橡胶化学品及碳材料酚醛树脂等产品通过不断开发新应用、布局新领域，营收、销量及市场占有率不断增加。铸造材料领域，产能过剩矛盾未解，公司依托铸造辅助材料、合金材料和硅砂材料的全产业链协同布局，针对新能源汽车、风电、航空航天等十大重点领域推出深度解决方案。整体来看，两大主业酚醛树脂、铸造材料景气未有好转，但公司依靠研发及市场开拓，夯实自身竞争力，实现份额提升。
先进电子材料持续取得突破。高频高速树脂方面：受益AI 服务器对材料端性能升级，高频高速树脂需求攀升，公司加速高附加值产品量产，其中1000 吨/年PPO 树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，并进入头部企业供应链体系。近期，公司计划启动2000 吨/年PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目、1000 吨/年PEI 树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。电池材料方面：公司依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，加速推进电池材料业务的产业化进程，重点布局硅碳负极与硬碳负极材料的研发生产。在硅碳用多孔碳领域，凭借酚醛树脂基与生物基双技术路线优势，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料。300 吨/年多孔碳生产线年内建成投产并实现满产满销，1000 吨/年多孔碳生产线于2025 年2 月建成并陆续投产，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求。
大庆生物质项目复产。公司大庆生物质项目一期于2024 年6 月复产，截止年底基本实现产销平衡，静待盈利进一步改善。
公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间。PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量。预计25-27 年业绩为12.7、15.7、19.9 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目建设进度不及预期风险；
2、产品竞争加剧风险。