太阳纸业(002078)：公司林浆纸一体化韧性凸显 盈利有望持续向上
公司是国内林浆纸一体化领军企业，2024 年纸品价格承压，公司收入、利润均实现逆势增长。2025 年以来，文化纸受供给收缩影响价格走强，公司盈利能力有望修复。考虑到公司后续产能充足，叠加文化纸品价格上行，后续业绩有望继续向上，给予公司“买进”的投资建议。
2024 年行业承压，公司收入及利润逆势增长：受需求疲软等因素影响，2024 年造纸行业整体承压，双胶纸、铜版纸、瓦楞纸、箱板纸价格同比分别下降8.7%、6.3%、5.8%、5.9%。同时，2024 年成本端浆价走强，针叶浆“银星”、阔叶浆“明星”同比分别变动+3.8%、+1.0%，但是公司全年收入及利润录得逆势增长。根据业绩快报，公司2024 年实现营收407.39 亿元，YOY+3.02%；录得归母净利润31.26 亿元，YOY+1.29%；录得扣非后归母净利润32.63 亿元，YOY+7.81%。
文化纸行业供给尚未修复，2025 年上半年公司盈利有望好转：2024 年Q4 双胶纸、铜版纸均价分别为5190、5656 元/吨，同比下降14.3%、4.0%，环比下降4.2%、0.6%，我们估计2024Q4 公司文化纸业务盈利有所下滑（24Q4 公司整体归母净利6.67 亿元，同比下滑29.7%）。但是，因晨鸣停产等因素影响，11 月文化纸价格呈现触底回升态势；进入2025 年后，行业供给端尚未修复，叠加文化纸企业挺价意愿强烈，涨价函频发，使得文化纸价格继续上行。截至2025 年3 月28 日双胶纸、铜版纸均价分别为5375、5725 元/吨，较2024 年11 月低点分别增长4.6%、1.7%。考虑到近期木浆市场上行乏力，公司文化纸业务盈利有望逐季改善。
林浆纸一体化优势明显，后续产能充足：公司当前共有山东、广西和老挝三大基地，浆纸总产能超1200 万吨，并且老挝种植林木保有面积达到6 万公顷，未来每年新增1-1.2 万公顷，林浆纸一体化布局深厚。而公司后续产能充足，24Q3 南宁二期项目已开工，后续将建设年产100 万吨高档包装用纸生产线、年产40 万吨特种纸生产线、年产35 万吨漂白化学木浆生产线、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施等，为公司后续增长奠定基础。
盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司分别实现净利润31 亿元、35 亿元、38 亿元，yoy 分别为+1%、+12%、+10%，EPS 为1.1 元、1.3 元、1.4 元，当前A 股价对应PE 分别为13 倍、12 倍、11 倍，考虑到文化纸品价格上行，看好公司未来盈利改善，并且公司当前估值不高，上调为“买进”的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、纸浆价格波动风险、需求恢复不及预期