海天味业(603288)：2024年顺利收官 分红力度显著提升
投资要点
原材料下行优化毛利，费投力度持续加强
2024 年毛利率同增2pct 至37.00%，主要系原材料成本下降所致； 销售/ 管理费用率分别同增1pct/0.1pct 至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计公司后续持续加大费用投放力度； 净利率同增1pct 至23.63%。
酱油延续稳健增长，小品类势能释放
2024 年酱油营收137.58 亿元（同增9%），其中销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54 万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，家庭端高端产品消费比例提升，餐饮端降本增效需求下产品向中低端下沉，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2024 年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15 亿元，分别同增10%/9%；2024 年其他品类营收40.86 亿元（同增17%），以醋/料酒为代表的小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系，关注新品培育成效。
加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效
2024 年线下渠道营收238.85 亿元（同增9%），主要系公司持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，公司计划针对BC 超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；线上渠道营收12.43 亿元（同增40%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。盈利预测
公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024 年顺利达成利润目标，目前公司进一步适应渠道迭
代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2024 年年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.24/1.38/1.51 元，当前股价对应PE 分别为33/30/27 倍，维持“买入”投资评级。风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。