中国东航(600115)：归母同比减亏 单位扣油成本控制出色
油价同比回落但座收同比降幅有限、单位扣油成本控制出色推动全年减亏，汇率贬值拖累盈利。2024 年公司整体座收同比-4.2%，拆分看：国际座收同比-13.9%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.8pcts；国内座收同比-0.5%，客公里收益同比-11.2%，客座率同比+9.0pcts、同比2019 年下降1.2pcts，全年油价同比回落下公司单位燃油成本同比-8.7%、成本控制能力出色公司单位扣油成本同比-6.7%，与2019 年基本持平，座收降幅低于成本推动扭亏。全年公司确认汇兑损失7.6 亿元，对归母净利有一定拖累。
公司未来三年机队年净增速4.5%，引进数量变化或是交付节奏调整。公司年报指引2025-2027 年飞机数净增34、51、28 架，2025 年净增少或受制于上游交付能力，2027 年净增数不高或与订单能见度低有关，年度交付数波动或是交付节奏调整。主力引进机型仍以A320 为主，由2022 年空客订单构成；公司指引B737max 2025-2027 年交付节奏为6、15、18 架，考虑到公司在手订单有限，或为租赁订单。考虑到上游空客、波音等厂商交付能力不足，仍需关注供应商月度交付恢复情况，我们认为年报单年引进飞机数变化主要为交付节奏调整。
负债结构优化降低财务费用压力，看好收入侧筑底、强成本控制下，需求复苏、油价中枢下移的潜在盈利提升。2024 年公司再发50 亿元永续债，资产负债率同降0.35pct 至85.03%，叠加带息债务占总负债比重下降，年利息支出同降约10 亿元。成本端，更高的国际航线运力恢复度意味着宽体机利用率较高，2024年公司单位扣油成本降至与2019 年水平基本持平，我们认为体现了公司更强的成本管理能力。1Q25 油价同比降幅达10%，若油价维持当前水平有助于盈利中枢上移，看好宏观经济复苏和洲际航线复航对公司盈利水平的拉动。
投资建议：继续看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为19.4/34.7/51.8 亿元，当前东航A 股价对应2025/2026/2027 年42/24/16 倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济数据回落；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。