普源精电(688337)：业绩基本符合预期 Q3起营收拐点明显
利润略高于快报值，基本符合预期
公司披露2024 年报，业绩略高于快报值，基本符合预期：2024 年公司实现营业收入7.8 亿元，同比增长16%，归母净利润0.92 亿元，同比下降15%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降3%；单Q4 公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长22%，归母净利润0.32 亿元，同比下降19%，扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长22%，Q4 营收增速环比继续向上。公司营收增长，主要受益于（1）高端产品、新品放量：2024 年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升15%，占示波器板块收入比重达33%（同比+2.6pct），其中DS80000（6GHz~13GHz）累计销售63 台。（2）并购耐数电子，解决方案拉动作用明显：2024 年公司解决方案销售收入约1.3 亿元，同比提升126%。展望2025 年，电子测量仪器行业有望受益于设备更新和国产替代，公司（1）2024 年发布的MHO 系列高分辨率示波器、DG5000Pro 系列波形发生器、SUA 系列多通道收发仪等新品待兑现，且2025 年仍有新品待发布；（2）DS80000 系列高端产品继续放量，（3）海外品牌认可度持续提升，马来西亚产能释放，业绩增长可持续。
毛利率提升明显，净利率阶段性受研发、渠道拓展影响2024 年公司主营业务毛利率59.77%，同比提升3.5pct，其中解决方案毛利率75.0%，同比提升8.9pct，结构优化带动毛利率持续增长。2024 年公司销售净利率11.9%，同比下降4.2pct，阶段性受研发、管理费用增长等影响：（1）2024 年公司期间费用率54.8%，同比增长8.5pct，其中销售/管理/ 研发/财务费用率分别为13.2%/13.2%/26.6%/1.7% ，同比分别变动-2.5/+3.7/+5.3/+2.0pct，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增加，管理、研发费用增长。（2）Q4 北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024 年归母净利润约0.14 亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，公司净利率修复空间大。
股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心
2024 年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76 名核心骨干员工等共计180 万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70.4 万股第二类限制性股票数量109.2 万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025 年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为营收同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026 年归母净利润预测1.3/1.8 亿元，新增2027 年归母净利润预测2.4 亿元，当前市值对应PE49/36/27X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等