用友网络(600588)：合同负债增速亮眼 智能体集群加速企业数智化
2025 年3 月28 日公司披露年报，24 年实现营收91.5 亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润-2.1 亿元，同比下降113.1%；扣非归母净利润为-2.0 亿元，同比下降84.6%；合同负债30.5 亿元，较23 年末增长8.8%。
经营分析
分业务来看，公司云服务业务营收6.85 亿元，同比下降3.4%，主要系部分客户需求延后以及公司加大订阅制推广力度所致。24 年公司来自大型企业客户收入5.86 亿元，同比下降10.0%，核心产品YonBIP 续费率达91.5%；面向中型企业客户持续推进“全面订阅化”实现营收12.5 亿元，同比下降9.7%，但订阅业务收入增长65.8%，YonSuite 续费率达95.0%；面向小微企业的畅捷通实现营收9.65 亿元，同比增长19.7%，新增云服务客户14.3 万家；政府及公共组织贡献营收9.07 亿元，同比下降7.7%，新增上海税务局、北京人社局等项目。
公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司已发布企业服务垂类大模型YonGPT2；BIP 接入豆包、千问、百川等多个大模型；基于Agent、人机交互、RAG 等应用框架推出只能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100 多个场景化的企业智能服务。目前AI 功能已经在招商局集团、中国五矿、远东数智采等头部客户实现成功应用，25 年有望加速推广落地。
BIP 产品推广顺利，积极拓展海外市场。公司核心产品BIP3 迭代至R5/R6 版本，融合AI 技术实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%。目前公司已发布263 个细分行业解决方案，累计签约44家一级央企，并在中国移动、中盐集团、中国中车、中国中化等战略级客户成功上线。24 年海外收入同比增长超50%，新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，有望随中企出海加速拓展全球市场。
盈利预测、估值与评级
根据公司年报， 我们预计2025-2027 年公司实现营收101.74/113.87/127.89 亿元，同比增长11.16%/11.92%/12.31%；预计归母净利润为-4.21/1.16/4.33 亿元，对应5.18/4.63/4.12倍PS，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。