北方国际(000065)：盈利能力持续修复 重大项目进展顺利
下半年盈利能力明显提升，“投建营”项目顺利进展。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为50.14/54.01/37.07/49.58亿元，分别同比变动4.63%/-3.73%/-12.32%/-27.70%；归母净利润分别为2.64/2.75/2.18/2.92 亿元， 分别同比变动36.07%/ -10.68%/15.90%/28.33%。分业务来看，2024 年公司工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营业务分别实现营收83.57/89.66/4.38 亿元，分别同降6.95%/16.87%/18.05%；分别实现毛利率10.70%/12.04%/61.34%，分别同比变动3.63pct/2.57pct/-9.69pct。分地区来看，2024 年公司境内/境外分别实现营收72.88/104.72 亿元，毛利率分别为10.22%/14.30%，分别同增7.30pct/0.48pct，境内业务在下游需求放缓的背景下盈利能力逆势回暖。2024 全年公司运营项目稳中向好，例如蒙古矿山一体化项目获得三年合同延期并确保焦煤销售价处于市场价上方，波黑125MW 光伏投资项目年底已完成股权交割等；同时在建项目稳步执行，例如孟加拉燃煤火电站项目完成首台机组调试，蒙古重载公路项目已于年底全线贯通并即将开展国家验收。
毛利率提升带动盈利修复，现金流维持良好表现。公司销售毛利率为12.82%同增2.5pct；期间费用率4.27%同增1.05pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为2.46%/2.43%/-0.63%，分别同比变动0.34pct/0.52pct/0.2pct，财务费用率变动主要系汇兑收益减少，2024 年汇兑收益1.49 亿元，去年同期为2.20 亿元；资产及信用减值损失率2.45%同增0.61pct；归母净利率5.50%同增1.23pct。公司期内经营活动现金净流入6.53亿元，较上年同期少流入0.49 亿元；收现比100.66%同增6.53pct，付现比104.61%同增7.18pct。截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为38.7/25.3/60.8/14 亿元，较年初变动3.99%/8.70%/-8.20%/-6.67%。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润10.70/11.52/12.73 亿元， 3 月31 日收盘价对应PE 分别为10.24/9.50/8.60 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。