中信银行(601998)：息差韧性带动利息收入增速提升 资产质量改善 分红比例提升
单季净利息收入环比-1.8%，收益率和付息率均环比下行。4Q24 单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降7bp 至1.72%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行12bp 至3.56%；负债端来看，存款利率下行显效，带动负债成本环比下降6 个bp 至1.89%。
资产负债：个贷和票据助力信贷增长恢复。资产端：4Q24 信贷单季新增883 亿，同比多增552 亿。其中，对公减少133 亿；零售新增238 亿；票据增加778 亿。
分行业来看，全年信贷增长主要由制造业、基建类及按揭贡献。负债端：4 季度存款环比增长3%，单季存款增加1689 亿元，同比多增2270 亿元。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降3.8 个点至42.0%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增13.4%，占比总存款较年中提升0.3 个百分点至28.8%。
净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息增速下行。净非息收入同比增7.4%（VS1~3Q24 同比+11.2%），净手续费收入同比-4.0%（VS 1~3Q24 同比-10.0%），净其他非息收入同比增19.7%（VS 1~3Q24 同比+39.7%）。
资产质量：不良率继续改善。全年累计不良生成1.14%、较前三季度上升2bp。
不良率1.16%，环比下降1bp。关注类占比1.64%，环比下降6bp。逾期率环比上升。逾期率1.79%，较年中下降7bp。逾期占比不良为154.37%，较年中下降2.03 个点。拨备覆盖率209.43%，环比下降6.57 个百分点。拨贷比2.43%，环比下降10bp。
分红比例提升至30.5%。中信银行2024 年度普通股现金股息总额为人民币95.82亿元，连同已派发的中期现金股息98.73 亿元，全年派发现金股息合计194.55 亿元（每10 股派发现金股息3.547 元人民币），占2024 年度合并后归属于普通股股东净利润的30.50%。
投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.54X/ 0.50X/ 0.47X，中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，过往三年聚焦强核行动、深化集团协同融合，建议关注新三年规划中“五个领先”（财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化）的落地实施情况。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。