春立医疗(688617)：海外收入大幅增长 国内逐渐走出集采影响
公司发布2024 年报。2024 年，公司实现营收8.06 亿元（yoy-33.3%），归母净利润1.25 亿元（yoy-55.0%），扣非净利润0.95亿元（yoy-62.8%）。
其中，2024 年第四季度公司营业收入2.98 亿元（yoy-28.53%），归母净利润0.64 亿元（yoy-34.33%），扣非净利润-0.51 亿元（yoy-45.25%）。
点评：
海外收入大幅增长，2024 年实现收入3.53 亿元，同比增长78%2024 年公司继续积极开拓国际市场业务，加大在国际市场投入力度，2024 年境外业务实现收入3.53 亿元，同比大幅增长78%，且毛利率提升2.10pp 至65.90%。自国内2021 年骨科耗材集采以来，公司海外市场成为公司重要的增长动力，海外收入自2021 年的0.52 亿元，增长到2024 年的3.53 亿元，2021-2024 年期间复合增速约为89%。
截至2024 年12 月31 日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA 510(K)批准。
公司逐渐走出集采影响，2025 年轻装上阵
2024 年公司国内收入约4.52 亿元，同比下降55.23%，毛利率约为67.23%，同比下降约6.98 个百分点。国内收入以经销模式为主，其中经销收入约3.46 亿元（YOY-60.43%），直销和配送业务1.06 亿元。
2024 年公司在国家组织人工关节集中带量采购协议期满接续采购中，关节产品全线中标；在国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购中，运动医学产品全线中标，公司相关产品价格下降，导致收入下降。从季度节奏来看，我们预计公司从2025Q2 将完全走出影响。
公司新产品储备丰富，集采外产品种类多样
2024 年公司持续对新技术、新产品、新工艺和新材料展开深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入。公司对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。公司研发了应用于髋关节置换、全膝关节置换、单髁关节置换等产品线的骨科手术机器人，其中，髋关节手术机器人为国际首个获批的自主感知手持式骨科机器人。
投资建议
我们预计2025-2027 年公司收入分别为10.83 亿元、13.58 亿元和16.86 亿元（前值2025-2026 年预测为10.19 亿元和13.02 亿元），收入增速分别为34.4%、25.4%和24.1%，2025-2027 年归母净利润分别实现1.99 亿元、2.56 亿元和3.22 亿元（前值2025-2026 年预测为2.04亿元和2.74 亿元），增速分别为59.4%、28.5%和25.9%，2025-2027年EPS 预计分别为0.52 元、0.67 元和0.84 元，对应2025-2027 年的PE 分别为26x、20x 和16x，维持“买入”评级。
风险提示
公司手术量增长不及预期风险。
公司行业竞争格局恶化风险。
公司非集采产品拓展不及预期风险。