三花智控(002050)：Q4收入超预期 汽零增长可持续
公司2024Q4 收入超预期，制冷、汽零板块双需求改善迎来高增，看好汽零业务成长持续性，另外亟待机器人产业爆发，打开公司第三增长极。
投资要点：
下调盈利预测 ，维持增持评级。2024Q4收入端超预期，但考虑到铜价上行以及关税落地后的影响，小幅下调2025-26 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测：预计公司25-27 年归母净利润分别36.4/42.4/48.8 亿元，EPS 对应0.98/1.14/1.31 元（原2025-26EPS 为1.01/1.16 元），同比+18%/+16%/+15%，维持目标价36.29 元，对应2025 年37xPE，维持“增持”评级。
2024Q4 收入超预期。公司2024 年实现营收279.47 亿元，同比+14%，归母净利润30.99 亿元，同比+6%；24Q4 营收73.84 亿元，同比+32%，归母净利润7.97 亿元，同比+5%。
收入：国补下家电、汽零需求双改善，Q4 收入超预期，2024Q4 公司整体营收同比+32%，环比前三季度（+8.4%）提速显著，预计受益于国补对于空调、汽车需求的有效拉动。24Q4 我国家空产量同比+45%，拉动上游公司制冷阀件需求，预计Q4 公司制冷板块收入同比+25~30%，汽零收入同比+35~40%。参考年报，第一大客户产生销售额35.28 亿元，同比-1.5%，占比12.6%，同比-2.0pcts。我们预计，汽零业务国内客户如比亚迪、华为、小米以及造车新势力等保持高增趋势，收入占比逐步提升，从而对冲北美大客户的下滑。此外人形机器人产业批量尚未确定，但趋势日益明朗，2025~2027 年度有望打开第三增长极。
利润：Q4 制冷板块毛利率承压。2024 年公司毛利率27.5%，同比-0.4pcts，净利率11.1%，同比-0.8pcts。24Q4 毛利率26.8%，同比-2.4pcts，净利率10.7%，同比-2.5pcts。分业务看，制冷空调配件业务毛利率27.35%，同比-0.6pcts，汽车零部件业务毛利率27.64%，同比+0.5pcts。四季度因为铝制品出口退税取消、铜价亦有上升，对于制冷板块冲击相对较大。此外Q4 公允价值变动收益同比-1.97 亿元，对利润率造成负面影响。
风险提示：新能源车市场不及预期；原材料价格波动；宏观经济低迷。