农林牧渔周观点：猪价窄幅波动 关注蛋鸡苗价格延续高位
投资分析意见：聚焦景气，继续推荐宠物食品；布局反转，关注生猪养殖。蛋鸡苗价格延续高位，关注相关企业业绩兑现。2 月乖宝主品牌麦富迪旗下主要产品线迭代升级，核心产品配方、包装、细分卖点全面更新，产品价格同步上调。头部宠企毛利率上行的逻辑继续兑现。生猪养殖行业头均盈利回落至50 元/头以内，Q2 或跌至亏损，催化左侧产能去化行情。22-23 引种断档传导至商品代蛋鸡环节，24H2 起父母代存栏明显下滑，产品价格底部上行。25Q1 继续冲高，预计产业链相关环节企业业绩充分受益。推荐关注：乖宝宠物、中宠股份、牧原股份、晓鸣股份。
本周重点报告：《回盛生物深度：兽药制剂龙头一体化扩张，蓄势待发业绩拐点已至》。回盛生物是国内猪用兽药制剂龙头。主要看点：①需求复苏，新产品推出有望驱动制剂业务恢复增长，纵向深化布局原料药业务正迎来收获期；下游养殖盈利改善下的兽药需求复苏和新产品销售推进有望共同驱动制剂业务增长；布局上游原料药，产能扩张落地后费用影响减少，工艺升级驱动生产成本下降，收入规模与盈利水平有望显著提升。②横向开拓宠物药品等新蓝海市场。截止2024 年末，已取得6 个宠物用新兽药注册证书，共有14 款宠物药品及16 款宠物保健品，在线上和线下渠道开拓共振的背景下有望为公司带来新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。
继续关注蛋鸡相关企业业绩兑现。受到海外禽流感疫情影响，中国祖代蛋种鸡引种量在22-23 年大幅下滑（22 年引种6.6 万套，同比-57.9%，23 年引种仅9064 套）。从祖代种鸡引种到商品代鸡苗孵化，大约需要52 周的时间；而祖代引种到商品蛋鸡产蛋，大约需要69 周的时间。连续两年引种大幅下滑的背景下，在产父母代蛋鸡存栏自23H2 开始持续下滑，至24 年末降低至1200 万套以下，24 年平均水平较21-23 年均值下滑16%。而较好的蛋鸡养殖盈利下（24 年商品代蛋鸡养殖利润为28.3 元/羽，同比+41%），补栏积极性较好，因而蛋鸡苗价格自24Q4 起持续走高。截至3 月28 日，25 年3 月蛋鸡苗均价为4.37 元/羽，同比+35.8%，环比-3.7%；25Q1 蛋鸡苗销售均价为4.45 元/羽，同比+45.3%，环比+13.2%。蛋鸡苗价格高位，建议关注产业链相关企业业绩兑现，关注晓鸣股份。
生猪养殖：本周猪价窄幅波动，二次育肥进场意愿较弱，猪价亦无消费支持，或开启加速探底。据涌益咨询，3 月30 日全国外三元生猪销售均价为14.55 元/kg，周环比-0.68%，消费端难有起色，供应压力增加致使猪价弱势震荡。投资分析意见：板块估值已处于历史低位，周期下行的预期已基本发酵完成。甚至对于中长期周期平滑、盈利中枢向下的担忧也已在估值中有所体现。建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值。中短期来看，猪价在二季度有望开启加速下跌窗口期，板块左侧投资机会或将到来。建议关注牧原股份，温氏股份，神农集团，巨星农牧。
肉鸡养殖：鸡苗、毛鸡价格震荡，鸡肉价格仍处底部。据钢联数据，本周白羽肉鸡苗销售均价为2.84 元/羽，周环比-1.4%；本周白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价为3.64 元/斤，周环比+1.1%。但鸡肉价格延续底部震荡，本周鸡肉分割品综合售价为8939.4 元/吨，环比-0.4%。淡季下游消费孱弱，冻品出货困难下屠宰宰杀意愿弱，屠企不同程度停工。投资分析意见：短期鸡苗、毛鸡价格超跌反弹渐缓，中期来看，终端消费需求仍是制约当前白鸡景气的核心因素。关注消费端，尤其是餐饮与团膳需求的改善情况。板块估值底部，需求端触底，向上存较大改善空间，建议关注圣农发展、仙坛股份、益生股份等。
风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌推广销售不及预期；养殖疫情爆发。