浪潮信息(000977)：24年业绩高增 存货扩张保障25年订单交付
公司发布2024 年报，业绩保持高增趋势。公司2024 年实现营业收入1147.67亿元，YoY+74.24%；实现归母净利润22.92 亿元，YoY+28.55%；实现扣非归母净利润18.74 亿元，YoY+67.59%；实现经营性净现金流0.98 亿元，YoY-81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。24Q4 公司实现营业收入316.42 亿元，YoY+79.67%；实现归母净利润9.97 亿元，YoY-1.04%；实现扣非归母净利润7.19 亿元，YoY+4.35%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.15 元（含税）。
毛利率下滑，费用率优化。报告期内公司毛利率6.85%，较去年同期下降3.19个百分点。分产品看，服务器及部件毛利率6.76%，同比下降3.19 个百分点，IT 终端及散件毛利率2.68%，同比上升1.32 个百分点。我们认为公司毛利率下降主要系服务器上游零部件涨价所致。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，同比分别变动-0.95/-0.46/-1.60 个百分点；财务费用-3.35 亿元，主要系本期汇兑收益增加所致。
应收账款持续优化，存货扩张支撑订单交付。报告期内公司应收账款116.23亿元，YoY+27.58%，占总资产比重16.33%，同比下降2.60 个百分点；存货406.33 亿元，YoY+112.58%，占总资产比重57.08%，同比上升17.36 个百分点。应收账款绝对值增加主要源于公司业务规模扩大，22 年至今应收账款占资产比重持续下降说明应收账款优化效果显著；此外，我们认为公司充足的库存水平为2025 年订单交付提供有力支撑。
AI 算力需求激增，公司服务器市场地位稳固。当前，生成式人工智能发展迅猛，AI 大模型在各行各业加速落地，AI 算力需求保持高速增长，云计算服务商作为公司重点客户，25 年资本开支加速提升，为此公司提出“以应用为向导，以系统为核心”的理念，通过对算法、算力、数据、互联网等方面进行全局优化，构筑全栈AI 能力，助推“AI+”快速落地。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。
维持“强烈推荐”评级。我们预计公司25-27 年营收为136.23/164.29/201.75亿元，归母净利润为26.18/30.15/37.81 亿元，PE 为30.1/26.1/20.8 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：供应链风险；应收账款风险；市场竞争风险。