无锡晶海(836547)：24全年业绩承压 Q4延续改善态势 丰富氨基酸储备增强竞争力
事件：1）公司发布2024 年年报，业绩符合预期。2024 年，公司实现营收3.39 亿元，同比-12.9%，归母净利润4285 万元，同比-19.8%，扣非归母净利润4132 万元，同比-29.4%；2024Q4 单季，公司实现营收8609 万元，同比-3.4%，环比+5.0%，归母净利润469 万元，同比+37.8%，环比-55.3%，扣非归母净利润936 万元，同比+11.0%，环比-0.7%，全年业绩符合我们预期，营收H2 开始环比改善。2）公司发布2024 年度权益分派预案：向全体股东以每10 股派发现金红利2 元（含税），共计派发现金股利1554万元。
境内注射液需求承压，境外食品营养品价格承压，但境外培养基去库结束需求逐步回暖。
公司氨基酸产品分应用领域，原料药产品实现营收1.94 亿元，受境内注射液需求减少影响同比减少5.8%；食品营养品类产品实现营收1.04 亿元，受境外客户价格敏感度提高影响同比减少23.1%；培养基类产品实现营收0.19 亿元，受境外去库结束需求逐步回暖影响同比增长5.6%。分地区，境内、外分别实现营收1.76、1.63 亿元，分别同比减少16.0%、9.2%，占比分别为51.9%、48.1%。
利润率小幅下滑，大额计提坏账准备的应收账款已于25 年4 月回款。2024 年，公司实现毛利率30.5%，同比减少2.3pcts，一方面境内外均承压导致境内外毛利率分别减少2.6、1.3pcts，另一方面高毛利的境内收入占比下降2.0pcts；公司实现净利率12.6%，同比减少1.1pcts。公司销售、管理、研发费用率分别为3.4%、7.5%、5.4%，分别同比+0.8、-0.1、+0.3pcts，基本保持稳定。公司财务费用为-618 万元，其中利息收入为406 万元，同比增长145.3%，主要原因为公司使用闲置自有资金购买存款产品。公司信用减值损失为347 万元，同比增加336 万元，主要原因为有一笔应收账款至年底已逾期超一年，计提坏账准备，但该笔应收账款已于2025 年4 月收回。
积极拓展特医食品、海外原料药市场，持续研发扩充氨基酸种类。2024 年，公司面对境内外业绩压力，持续加强新应用特医食品的拓展，积极拓展海外原料药市场；同时持续关注技术研发工作，进行了高纯度亮氨酸、高端盐酸半胱氨酸、组氨酸等项目的持续研发，研发费用1816 万元，研发费用率5.4%，同比增长0.3pcts。公司积极寻找新的氨基酸原料研发品种，进行了谷氨酰胺等品种的市场及技术路线研究，丰富产品储备库。
盈利预测及估值：公司是国内稀缺的主打医药级氨基酸的企业，重视研发和市场拓展，持续推进欧盟CEP、日本JP 认证，募投投产后重点发力境外市场，我们看好公司长期业绩稳健增长，维持2025-2026E 盈利预测，新增2027E，预计分别实现归母净利润0.50/0.71/0.86 亿元，对应当前PE 分别为35/24/20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：拓展不及预期风险；氨基酸价格下行风险。