德昌股份(605555)：营收高增长 海外产能布局持续推进
各业务增长亮眼，汽车电机业务毛利率大幅提升。24 年分产品来看，吸尘器收入21.2 亿元，同比+30.2%，毛利率为15.7%，同比-1.4pct。
小家电收入13.9 亿元，同比+68.6%，毛利率为17.8%，同比-5.2pct。
汽车电机收入4.1 亿元，同比+104.5%，毛利率为21.7%，同比+11.4pct。
整体毛利率略有下滑，费用控制较好。1）毛利率：2024 年公司毛利率同比-1.7pct 至17.4%；单Q4 同比-4.9pct 至16.8%。2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比持平/-0.2pct/-0.3pct/+1.0pct ；单Q4 同比变动-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct/-3.8pct。3）净利率：2024 年净利率同比-1.6pct 至10.0%；单Q4 同比+0.8pct 至9.9%。
面对贸易摩擦，公司推进海外产能布局，供货能力进一步增强。公司近两年前瞻性地继续积极推进全球化发展战略，投资“新建越南厂区年产300 万台小家电产品项目”、“泰国厂区年产500 万台家电产品建设项目”，多国基地布局确保了产品供应的稳定性和灵活性，实现不同地区间产能快速转移、灵活调配，从而满足客户需求；同时，积极开拓客户，覆盖更多国内外市场，推动客户多元化、品类多元化、区域分散化；储备完善海外供应链体系，以保障原产地要求及综合成本最优。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.8/5.9/7.3 亿元，同比+16.2%/+24.3%/+22.2%，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，市场需求波动。