山金国际(000975)：业绩优异 外延扩张持续推进
产销同比有下滑，但成本亦下降，业绩表现优异据公告，25Q1实现矿产金产/销量分别为1.77/2.03吨（yoy -10.6%/-11.0%），销售成本（合并摊销后）147.87 元/克，相对去年同期156.32 元/克下降5.4%。
虽然产销同比有下滑，但成本亦有下降，最后金价上涨在业绩增长中基本得以体现；据wind，25Q1 金价均价672.13 元/克（yoy+37.2%），公司25Q1归母净利润yoy+37.91%，公司业绩表现优异。
公司产量规划明确，年初收购云南两金矿探矿权根据23 年11 月发展战略规划纲要，公司计划十四五末矿产金产量达12 吨，金资源量及储量达240 吨。2025 年1 月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南西部矿业有限公司52.0709%股权，该公司持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权；同月，控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。目前，前者正在办理股权变更事宜，后者已取得探矿权。芒市矿区整合完毕后，有望为公司产量带来增长。
黄金当前仍处价格上行过程中，看好相关资产配置价值近期黄金在关税的冲击下续创历史新高。关税动摇了美元循环的根基，对“美国例外论”和美元资产地位的挑战或将明显加大，美元及美元资产的不安全性上升。虽然短期内美元储备货币的地位仍在，但关税会分流部分资产至其他货币，黄金无疑将被更加青睐。此外，在全球政治经济面临不确定性的背景下，避险情绪亦会推升黄金配置价值。重申黄金当前仍处价格上行过程中，看好黄金及黄金资产（如股票）配置价值。
盈利预测与估值
鉴于金价表现超预期，我们上调公司2025-2027 年EPS 分别为1.19、1.36、1.84 元（前值2025-2027 年1.14、1.29、1.64 元，分别调整+4.4%，+5.4%，+12.2%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21.45 倍，给予公司25 年21.45 倍PE，目标价25.53 元（前值23.67 元，对应PE20.76X），维持“买入”评级。
风险提示：金价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。