电力电气设备行业：3月逆变器出口欧洲向好 Q2景气度延续
逆变器2025 年3 月出口数据于4 月20 日公布，3 月逆变器出口391 万台，同比+12%，环比+58%，累计出口台数为1138 万台，同比+5%；出口金额为6.59 亿美元，同比持平，环比+38%，累计出口金额为17.68 亿美元，同比+1%。
评论
3 月逆变器出口台数和金额环比均实现增长。我们认为环比增幅较大原因为：1）2 月受春节因素扰动，基数较低；2）3 月欧洲户储需求修复，且除了传统德语区，英国户储、意大利工商储装机需求增长，我们预期Q2 逆变器出口景气度有望延续，出口数据持续向好。分国家来看，欧美市场需求提升，3 月出口美国0.24 亿美元，同比+52%，环比+112%；出口德国0.64 亿美元，同比+125%，环比+166%，出口荷兰1 亿美元，同比-10%，环比+60%，我们预期美国受关税影响4 月开始出口数据或将下滑，欧洲市场多点开花，德国户储需求强劲，英国、意大利市场出口数据表现亮眼，出口英国0.19 亿美元，同比+48%，环比+50%，出口意大利967 万美元，环比+149%，出口金额增幅明显大于出口台数增幅，反映单台功率较高，工商储市场活跃；新兴市场亦表现不俗，出口印度0.46 亿美元，同比+65%，环比+8%；出口巴基斯坦0.4 亿美元，同比+43%，环比+52%，出口乌克兰247 万美元，同比+290%，环比+292%。
分区域来看，3 月各省出口均提升，户用聚集区域出货修复明显。江苏3月出口0.82 亿美元，同比+1%，环比+15%，浙江3 月出口1.58 亿美元，同比+18%，环比+53%，广东3 月出口2.29 亿美元，同比-3%，环比+40%。我们认为江浙区域户储逆变器公司较多，出口数据同环比实现增长反映光储逆变器需求修复。安徽3 月出口1.06 亿美元，同比-7%，环比+31%，我们认为集中式逆变器需求虽然有所修复，但是出口受政策影响波动较大。
价格方面，波动较小。25 年3 月欧洲区域户用端并网和储能出口价格同比变化较小，国内价格方面，根据SMM，3-4 月并网逆变器20、50、110KW价格分别为0.14、0.13、0.12 元/W，较1-2 月持稳。
估值与建议
维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。我们预期逆变器公司Q2 出货实现环比增长，建议关注美国敞口较小，欧洲和新兴市场占比较高的户储逆变器公司，推荐昱能科技，相关标的包括德业股份（未覆盖）、固德威（未覆盖）。
风险
海外贸易政策波动风险，汇率波动风险，光储需求不及预期，竞争加剧风险。