瑞联新材(688550)：毛利率显著提升 24年及25Q1业绩同比高增
事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收3.44 亿元，同比增长4.83%，环比减少5.83%；实现归母净利润4563 万元，同比增长32.90%，环比减少31.30%；实现扣非后归母净利润4201 万元，同比增长32.48%，环比减少33.82%。
点评：
毛利率大幅提升，公司业绩增长显著。2024 年，公司整体销售毛利率为44.2%，同比提升9.0pct。分产品看，2024 年公司显示材料业务实现营收12.76 亿元，同比增长23.7%，对应业务毛利率同比提升9.9pct 至43.1%；医药中间体业务实现营收1.54 亿元，同比增长13.6%，对应业务毛利率同比提升1.9pct 至57.8%；电子材料业务实现营收2868 万元，同比减少29.9%，对应业务毛利率同比提升2.4pct至18.2%。公司毛利率的提升一方面在于显示材料业务中高毛利产品销售占比的提升，另一方面在于公司提高精细化管理水平，推动整体效益提升。2025Q1，公司仍然维持较高的毛利率水平，对应销售毛利率同比提升6.3pct 至42.5%。费用率方面，2024 年公司销售、财务费用率同比分别提升0.83pct 和0.45pct，管理、研发费用率同比分别下降1.28pct 和0.45pct。2025Q1，公司销售期间费用率同比提升2.55pct 至22.99%。
OLED 材料成为公司第一大板块，医药业务进展顺利。受益于OLED 面板在中大尺寸屏幕领域渗透率的提升，叠加公司产品的持续放量，2024 年公司OLED 业务（隶属于显示材料板块）成为公司第一大业务板块。2024 年，公司以自有资金7640 万元增资出光兴产的全资子公司出光电子，从而持有出光电子20%股权。出光兴产为全球OLED 蓝光主体材料的领导者，公司主要产品为OLED 升华前材料，为出光兴产的战略供应商。通过参股出光电子，公司将和客户建立更深层次的战略合作关系，提高公司的行业地位。医药板块，公司持续加大投入，对应医药管线数量快速增加。
截至2024 年年底，公司共有医药管线271 个，相较于2023 年底净增加64 个，其中终端药物为创新药的项目145 个，仿制药项目34 个，其他项目92 个。此外，公司原料药品种国内外注册申请工作也较为顺利，截至公司2024 年年报发布日，公司已完成5 个原料药和1 个药用辅料品种的国内上市注册申请并获受理、3 个原料药品种的国外上市注册申请并获受理，其中1 个原料药品种已取得国内生产销售资质，2 个原料药品种成功通过注册现场核查，1 个原料药品种正在进行GMP 符合性检查和注册现场核查。
盈利预测、估值与评级：得益于高毛利产品销售占比的提升，以及公司精细化管理水平的提高，公司毛利率大幅提升，业绩超出此前预期。考虑到公司整体毛利率的提升，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.24（前值为2.73）/4.15（前值为3.53）/5.28 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品研发风险，客户导入进度不及预期。