思特威(688213)：25Q1业绩创历史新高 看好旗舰手机客户拓展、智驾芯片起量
24 年业绩高增长，盈利能力显著提升。公司2024 年营业收入达59.68 亿元，同比+109%，其中智能手机/智慧安防/汽车电子收入分别为32.9/21.5/5.3 亿元，同比+269%/+29%/+79%。归母净利润3.93 亿元，扣非归母净利润3.91亿元，分别同比+2663%/+64343%，毛利率21.09%，同比+1.12pct，净利率6.58%，同比+6.08pct，盈利能力得到有效改善，主要因为公司前几年为手机及汽车新业务有较多前置投入，随着收入规模大幅增长，费用率摊薄，净利润显著提升。
分业务来看，公司应用于旗舰手机的高端料号起量，智驾及机器视觉芯片出货量大幅增长。1）智能手机领域：应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶 5000 万像素产品起量，应用于高阶旗舰手机的营收占比已超过 50%，应用于普通智能手机主摄的 5000 万像素高性价比产品出货量同比亦有大幅上升。2）汽车电子领域，2023 年公司在全球车载 CIS 市场位列第 4 位（TSR），覆盖车型项目数量持续增加，应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多款产品出货量亦同比大幅上升。3）智慧安防领域，尽管安防下游景气度低迷，但无人机、扫地机器人、工业机器人、人形机器人、刷脸支付、电子词典笔等新下游为机器视觉行业的发展提供动能，公司新推出的迭代产品和新产品均具备更优异的性能和竞争力，推动营收同比增长 28.64%。
25Q1 业绩再创历史新高，看好后续旗舰手机客户拓展、智驾芯片起量。25Q1收入17.50 亿元，同比+109%/环比-0.62%，归母净利润1.91 亿元，同比+1265%/环比+60%，扣非归母净利润1.89 亿元，同比+865%/环比+119%，毛利率22.79%，同比+1.53pct/环比+3.78pct，我们判断业绩高增长主要系公司在大客户春季旗舰机的份额进一步提升。
维持“增持”投资评级。公司的智能手机高阶产品进入收获期，不断拓展旗舰智能机新客户，更高价值的新品起量有望带动智能手机业绩维持高增速；汽车业务受益于智驾平权趋势，在研的高端汽车料号亦将逐渐走向量产；AI 将打开机器视觉下游新市场，带动智慧安防业务新想象空间。建议后续重点关注公司各项业务尤其是手机高阶产品的客户拓展和份额提升情况。预测25-27年营收为86.49/110.98/139.98 亿元，归母净利润为9.41/12.72/16.88 亿元，对应EPS 2.34/3.16/4.20 元，对应PE 为40.8/30.2/22.8 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：新品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。