安琪酵母(600298)：利润率有望迎来修复拐点 持续看好公司中长期盈利改善
安琪酵母发布2024 年年报，公司2024 年实现营业总收入151.97 亿元（同比+11.86%）；归母净利润13.25 亿元（同比+4.07%），扣非净利润11.7 亿元（同比+5.79%）。2024Q4 实现营业总收入42.85 亿元（同比+8.98%）；归母净利润3.71 亿元（同比+3.68%），扣非净利润3.3亿元（同比+12.25%）。
事件评论
多产品变化积极，海外全年维持高增。分产品看，酵母及深加工产品收入108.54 亿元（同比+14.19%），2024Q4 同比+20.84%，2024Q2 以来公司通过积极的营销和价格策略深度挖掘海内外市场，全年维度看公司酵母及衍生品均价小幅下滑1.47%，销量大幅增长15.90%。制糖产品收入12.65 亿元（同比-26.05%），2024Q4（同比-40.4%），主要系贸易糖出表所致。分区域看，国内收入94.21 亿元（同比+7.53%），2024Q4 同比+8.93%；国外收入57.12 亿元（同比+19.36%），2024Q4 同比+12.85%。经销商方面，2024 年末国内17992 个，环比+158 个；国外6028 个，环比+182 个。公司销售政策积极，衍生品中YE、微生物营养等高速增长，保健品业务扭转下滑趋势，国内收入在贸易糖出表背景下仍取得良性增长。海外业务收入2024Q4 增长小幅降速预计系地缘问题致阶段性承压。
全年营销主动发力致销售费用率小幅上行，2024Q4 糖蜜及海运成本优化初步显现。公司2024 年归母净利率同比-0.65pct 至8.72%，毛利率同比-0.67pct 至23.52%，销售费用率同比+0.27pct、管理费用率同比-0.16pct、研发费用率同比-0.27pct、财务费用率同比+0.3pct。2024Q4 归母净利率同比-0.44pct 至8.67%，毛利率同比+1.14pct 至24.15%，销售费用率同比+0.81pct、管理费用率同比+0.09pct、研发费用率同比+0.15pct、财务费用率同比+0.22pct。全年看，虽然糖蜜原材料价格已开始下滑，但是公司毛利率小幅下行，预计系2024Q3 海运费拖累，同时财务费用上行主要系银行利息支出增加。2024Q4 公司毛利率上行预计系促销力度减弱、糖蜜价格进一步下行所致，归母净利润率下行主要系资产处置收益同期高基数影响。
利润率有望迎来修复拐点，持续看好公司中长期盈利改善。从周期性来看，酵母行业一直受到原材料糖蜜价格波动及重资产属性影响。当前，随着公司收入规模的增长及投资节奏趋于稳定，公司产能投资节奏对盈利能力的影响逐步平滑。叠加酵母原材料本轮价格周期高点已过，安琪酵母盈利能力即将进入新一轮上行期。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.12/2.39 元，对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险等。