三人行(605168)：24年业绩承压 积极多元布局
24 年营收下降20%，费用率提升
营收下降主因行业偏弱，汽车、快消、运营商等行业部分客户营销预算减少。
综合毛利率18.24%，同增0.53pct，主因持续优化运营管理，不断提升经营效率。销售/管理/研发/财务费用率7.60%/1.46%/1.26%/0.46%，同比+1.24/+0.28pct/+0.24pct/-0.09pct。销售/管理/研发费用率提升主因营收规模下降影响。归母净利层面受公允价值变动和信用减值等影响，内生经营看，内生利润（营收-成本-费用）约3.07 亿元，同降30%。
坚守提质增效理念，采取措施支撑稳健发展
公司采取有力措施保障稳健发展，高度重视业务回款管理，增强抗风险能力。
24 年末应收账款较年初减少2,965.27 万元，同比下降1.24%；采取稳健的资金管理策略，资产负债率为41.72%，与23 年基本持平，财务结构及偿债能力保持稳定，有效增强市场风险应对能力。
稳定发展主业，积极进行多元业务布局，寻找更多战略支点公司拥抱市场变化，着眼长期发展，贯彻“以新质生产力驱动高质发展”战略，积极进行多元布局：1）将“一个”AI 从1.0 版本升级为2.0 版本。整合Deepseek、豆包、讯飞星火等先进大模型，构建统一的多模态处理平台；2）进行全国体育彩票销售网点的布局和彩票资讯平台的开发；3）积极开展战略投资，投资荣耀终端、瑞华技术等，投资的华润饮料成功在港交所上市。
静待业绩恢复，维持“买入”评级
考虑到行业环境仍存压力，部分客户预算减少，我们下调营收预测，同时24 年存在约单个项目-1.4 亿的公允价值变动，我们判断为一次性影响，综合我们调整25-27 年归母净利预测至3.86/4.8/5.66（25-26 年调整幅度-10%/-7%）亿元，可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值28X，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，以及行业复苏也存在不确定性，给予一定折价，给予25 年PE 16.5X，目标价30.2（前值36.54，对应25 年PE 18x）元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济承压，市场竞争激烈。