川恒股份(002895)：经营业绩增长强劲 景气稳健提升
公司发布2025 一季报，实现收入14.9 亿元（同比+43.1%），实现归属净利润2.0 亿元（同比+50.0%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比+42.8%）。
事件评论
公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。拥有300 万吨/年磷矿石、51 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26 万吨/年磷酸一铵、10 万吨/年净化磷酸、10 万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930 万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180）。
量价齐升，2025Q1 增长明显。2024 年以来，公司广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产，恒轩新能源10 万吨/年磷酸铁项目爬坡运行，带来主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁销量增长，同时受益于原材料磷矿石供给紧缺价格上涨，主要产品2025Q1 均价同比变化20.2%、11.2%、0.9%、0.8%，价差同比变化51.6%、30.0%、-14.2%、-6.1%，带来公司收入与利润同比均明显增长，其中磷酸价差同比下滑主要因为一季度主要原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2025Q1 均价同比变化+15.5%）。2025Q1，公司毛利率与净利率分别为28.8%与14.1%，同比变化-5.1 pct 与+2.2 pct，三项费用率同比-3.1 pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。
2025Q2 公司核心产品盈利坚挺。2025Q2，国内春耕需求以及新疆水溶肥需求拉动，叠加磷酸铁需求稳健，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化7.8%、7.7%、2.3%、0.3%，价差环比变化11.4%、11.9%、-12.1%、-5.9%。磷矿石价格坚挺，价格环比持平。公司核心产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵价差的持续扩大将带动二季度盈利上行。
持续回购体现发展信心。公司自2024 年2 月27 日起实施首次回购，至2025 年2 月22日，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份数量为331.8 万股，占公司注销前总股本的0.61%，支付的总金额为5719.6 万元（不含交易费用）。公司2025年审议通过股份回购方案，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过24.33 元/股，回购的资金总额不低于人民币4000.0 万元（含），不超过人民币8000.0 万元（含），回购股份将用于注销并减少公司注册资本。
公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。
公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2025-2027 年归属净利润分别为13.3/15.4/17.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；
2、新项目进度不及预期。