皖天然气(603689)：业绩短期承压 城燃业务贡献利润增量
输售气规模高增速，管输价格下调影响核心主业利润。2024 年公司全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%。但公司核心主营业务长输管线业务营收同比下降10.36%，一方面是由于天然气上下游联动机制下售气价格随上游气源价格同步下降，另一方面自2024 年1月1 日起公司所属部分省内短输价格下调0.01-0.02 元/立方米，导致长输管线业务毛利同比下降8.82%至4.38 亿元。但在售气价格和气源成本下降的影响下，2024 年公司长输管线业务毛利率仍实现同比提升0.15pct 至8.82%。
安徽省天然气消费量高增速，城燃业务贡献利润增量。2024 年安徽省天然气消费量达113.7亿立方米，同比增长16.7%，带动公司城燃业务快速增长，2024 年实现毛利2.26 亿元，同比增长31.63%，占总毛利比重同比提升7.89pct 至33.11%。在上游气源成本下降、价格联动机制趋于完善的背景下，2024 年城燃业务毛利率同比提升2.58pct 至12.93%。其他业务，2024 年CNG/LNG 业务营收同比增长40.67%，但毛利同比下滑22.35%至0.15 亿元，主要是由于LNG 采购增加导致营运成本同比增加45.52%；2024 年充换电业务毛利-0.12 亿元。
资产减值损失同比减少，负债率有所下降。2024 年公司资产减值损失同比减少0.12 亿元，主要系固定资产及工程物资减值损失同比减少。受到可转债利息支出影响，2024 年公司财务费用同比增加0.11 亿元至0.59 亿元。截至2024 年底，公司资产负债率47.73%，同比下降1.54pct。公司经营稳健，2024 年实现经营性现金流6.08 亿元，同比增长22.78%；筹资性现金流同比减少4.11 亿元，主要是因为取得借款与偿还债务现金差额同比减少。
深化天然气产业链布局，有望受益于气源成本下降和产业链协同优势。2024 年，公司入股江苏国信LNG 接收站项目，股权比例10%；入股庐江LNG 储罐项目，股权比例15.19%，投产后有望助力公司获取更具市场竞争力的LNG 资源，同时基于全球天然气供需持续宽松格局，公司有望受益于气源成本端改善及各业务板块协同优势。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.69/4.28/4.75 亿元。当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。假设公司未来3 年分红率52%，则当前股价对应2025-2027股息率分别为4.64%/5.38%/5.97%，维持“买入”评级。
风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。