地铁设计(003013)：业绩提速与分红稳定 长线投资价值凸显
主业表现分化，省外拓展与EPC 业务增长亮眼。分业务来看，勘察设计、规划咨询、工程总承包业务实现收入23.61、1.31、2.55 亿，同比+5.57%、-30.98%、+75.25%，毛利率分别为39.91%、43.99%、21.37%，同比+1.04pct、+10.30pct、+5.24pct；分区域看，广东省内、省外实现收入18.60、8.88 亿，分别同比+1.35%、+20.32%。
盈利能力稳步提升，费用控制仍有改善空间。2024 年公司综合毛利率为38.40%，同比+1.17pct，Q4 毛利率为43.71%，同比+4.25pct。全年期间费用率为13.42%，同比+0.27pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.20、-0.22、+0.24、+0.44pct。综合影响下净利率为18.23%，同比+1.16pct，Q4 单季净利率为24.10%，同比+3.23pct。全年经营活动现金净流入0.38 亿，同比少流入1.47 亿，收现比、付现比同比分别-5.37pct、-0.07pct 至75.48%、24.17%。
订单充足支撑增长，轨交低空双轮驱动区域优势。根据公司公告（不完全统计），截至2024年底，公司在手重大合同（单个项目金额超1 亿元）总额为127.91 亿元，其中待履行金额约68.86 亿元，覆盖大湾区城际铁路等重点项目，为未来业绩提供有力支撑。随着轨交行业保持稳健增长，低空经济政策加速落地，广东有望打造空地融合的交通体系，公司有望充分受益。
叠加公司在技术研发、数字化转型和资质方面的优势，整体展现出良好的成长韧性与长期投资价值。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.41、5.99、6.64 亿元，同比增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%，当前股价对应的PE 分别为11.45/10.36/9.33倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。
风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。