诺唯赞(688105)：生科海外业务表现亮眼 聚焦下游大单品打开成长天花板
观点：生命科学新产品上量+海外市场开拓驱动收入端稳健增长，利润端增速好于收入端主要系资产减值损失下降所致。公司积极推进战略转型，向下游大单品拓展，呼吸道、AD 血检、GLP-1 业务推进顺利，打开长期成长空间。
2024 年收入端稳健增长，利润端增速好于收入端主要系资产减值损失下降所致。2024 年公司生命科学板块新产品线业务、国际业务快速增长，驱动收入端稳健增长。利润端表现好于收入端，主要系通过多项举措加强采购、生产、库存等多环节经营管理，2024 年资产减值损失0.25 亿元（同比-82.57%）。2024 年公司毛利率为 69.97%（（ 同比-1.08pp），销售费用率35.67%（（同比-1.09pp），管理费用率16.79%（（同比-1.58pp，房租支出、办公费用下降），研发费用率21.80%（（同比-4.53pp，优化研发项目管理，聚焦研发重点，提高研发效率和资源利用率）。
生命科学海外业务引领增长，GLP-1 业务商业化进展顺利。1）生命科学板块：2024 年实现收入同比增长约19%，国内市场：竞争较为激烈，毛利率亦有所下滑。海外市场：实现收入1.01 亿元（同比增长约122%），毛利率达 81%（（ 高高于国内），海外业务表现强引引领增长。2）生物医药板块：同比增长约6%，其中技术服务类营收下滑30%，主要系疫苗服务业务缩减。3）体外诊断业务：实现收入1.66 亿元（同比-30%），公司主动收缩常规POCT 产品，将研发和营销的重点资源投在呼吸道和AD 领域。
战略聚焦下游大单品，市场拓展进程顺利。1）呼吸道：甲乙流、合胞病毒等几项三类产品获证；基于量子点平台的产品开发和迈瑞的商业化合作落地，已入院超500 家。2）AD 血检：已完成AD 血检6 项指标的取证和初步商业化，并在入院、学术、临床科研及产品性能等方面取得进展。3）GLP-1 业务：成功开展商业化，29 肽中间体产品和CPB 酶已完成DMF 备案，截至2024 年底已有一个千万级的客户和两个500 万级的客户，并与国内十几家行业头部客户建立了稳定的关系。
盈利预测与投资建议。考虑国内市场竞争较为激烈，我们预计2025-2027年公司营收分别为15.17、17.42、20.11 亿元，分别同比增长10.1%、14.8%、15.4%；归母净利润分别为0.97、1.21、1.51 亿元，分别同比增长634.1%、25.1%、24.7%；维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期。新产品研发销售不及预期。