洁美科技(002859)：营收稳健增长 离型膜放量在即
MLCC 离型膜持续突破，有望逐步贡献利润。24 年公司电子级薄膜材料收入1.8 亿元，同比增长35%，公司MLCC 离型膜顺利进入韩日系大客户的批量供货导入阶段，25 年有望进一步放量，其中韩系客户海外基地也通过了产品认证测试，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进入批量导入期，标志着公司在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域逐步开始实现国产替代。产能方面，公司广东肇庆基地离型膜一期项目两条线陆续投产，天津生产基地项目顺利进入项目主体施工阶段，投产后将实现贴近客户供货，有望大幅提升公司在韩系客户的份额。PET 基膜方面，BOPET 膜二期项目设备完成安装并开始单机调试工作，预计 2025 年二季度开始 试生产，项目建成投产后年产能将增加一倍以上。
内生外延并重，拓展新能源电池正负极材料。公司24 年以3,000 万元收购柔震科技56.8%股权，其产品包括复合铝箔（PET 铝箔）、复合铜箔（PET 铜箔）以及涂碳复合铝箔三类核心产品。该类产品在有效减薄集流体厚度下可大幅 度减少集流体之间内短路带来的起火爆炸现象，有效提高电池安全性能。目前公司已与国内外头部电池企业及终 端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，未来扩产后营收规模有望显著提升。
我们预测公司25-27 年每股收益分别为0.69/0.91/1.23 元（原25 年预测为1.17 元，主要下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测），根据可比公司25 年30 倍PE估值水平，对应目标价为20.70 元，维持给予买入评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。