传媒互联网：线上平台4Q24回顾及展望：以基本面为锚 AI贡献边际增量
25 年以来，在AI浪潮激励下，国内互联网公司估值较24 年悲观模式有所修复，而叠加近期外部关税变化加剧，导致估值又有所回调。整体来看，我们认为国内互联网板块目前仍处于合理偏低区间，安全边际仍在。而面对外部不确定性，过去几年以基本面为锚或仍是确定性较高的投资方式。
对于AI，国内互联网公司存量基本面和估值相对匹配背景下，AI潜力更像是一种期权价值。若后续AI应用展现出较大市场潜力，或能够显著提升相关互联网公司成长空间。而对于AI投入，国内互联网公司投资力度相对美国相关科技龙头相对理性，整体对于利润影响相对可控（推荐公司详见正文部分）。
理由
业绩综述：4Q24 国内互联网行业整体业绩稳健，收入端基本符合预期，利润端多数超预期；腾讯等公司披露了大规模资本开支计划，云业务收入因AI算力需求增加而出现上调。但对于后续的展望，各公司整体保持审慎乐观态度，一方面当前宏观外部不确定性仍然存在；另一方面，AI所带来的资本开支长期看存在折旧，我们认为或将不同程度地影响当期利润。
分行业回顾：1）广告行业：4Q24 整体线上广告大盘同比增长14%，电商大促活动亦有推动，AI技术在广告素材生成和投放效率优化中逐步落地。
2）游戏行业：4Q24 中国游戏市场规模同比增长16%，环比因季节性因素回落5%，春节期间腾讯老游戏表现较优。3）在线招聘行业：BOSS直聘4Q24 收入同比增长15%，2025 年春节后招聘市场需求回暖，日活跃用户达历史新高，AI技术在招聘领域开始提升匹配效率和审核效能。
AI对互联网行业的影响逐步显现，主要体现在以下五个方面：1）模型层：
国内互联网公司在模型层能力已接近国际先进水平，自研与开源结合优化迭代策略。2）ToC应用层：AI Agent成为未来发展的重要方向，字节跳动、腾讯等公司已初步构建智能体生态，对话机器人用户规模快速增长。
3）ToB服务：AI赋能生产力工具和云计算服务，美图设计室、快手可灵AI等产品实现商业化突破，云计算与AI深度融合推动收入增长。4）AI赋能现有业务：广告、游戏等领域成为AI赋能的重点方向，腾讯、快手、百度等广告系统引入AI提升投放精准度，AI在游戏中的应用显著提升开发效率和用户体验。5）资本开支投入：国内互联网公司进入AI投入周期，资本开支规模显著提升，重点布局推理端算力，推动AI技术从训练向推理转化，长期看我们认为AI有望成为互联网公司未来商业化增长的关键驱动力。
盈利预测与估值
维持行业内相关公司盈利预测、评级及目标价不变。
风险
宏观恢复不及预期；部分赛道监管趋严；外部环境变化；AI布局不及预期。