投资策略专题：2025Q1大类资产复盘笔记
一季度恒生先行，港股优质科技资产价值重估。市场围绕“美国是否例外”叙事展开讨论。6）美股美债跷跷板行情，一季度美债走牛。隐含通胀冲高回落，期限利差震荡上行。
A 股：内资南下+中国科技资产重估
1）基本面：经济基本面开局稳定良好。制造业PMI 连续两个月回升，1-2月三大经济数据均回升。2）宏观流动性：货币偏紧，但已边际小幅转松。社融出现回暖，信用扩张可期。3）微观资金：南下资金大幅回升。北上资金则从2024 年10 月的高点持续回落。融资融券余额震荡回升。ETF 成交额占比冲高回落。4）两会解读：财政政策更加积极，科技含金量提高。日历效应来看，2025 年两会期间万得全A 表现好于十年来平均水平，但会前会后表现分化。5）中国科技产业出圈，从人形机器人、DeepSeek 到深海科技。
海外市场：等待关税来临
1）关税：一季度，虽对等关税细则尚未出台，关税大棒悬而未决，但全球资产已受到扰动，资金避险需求提升。2）美国经济衰退的预期升温。美国零售同比连续两个月回落。当周初次申请失业金人数震荡走高。美国ZEW 经济景气指数3 月大幅回落，衰退叙事升温。一季度通胀回升，且在特朗普关税、减税政策效应开始显现后，美国通胀或将继续升温。
风险提示：关税风险超预期，政策落地超预期；流动性收紧超预期。