联赢激光(688518)：3C业务亮眼 静待锂电回暖
24Q4 净利率回升，24 全年期间费用率略有增加公司24 年毛利率30.51%，同比降低2.42pct，主要系动力电池业务毛利率降低。24 年净利率5.06%，同比降低3.09pct。24Q4 毛利率27.98%，同比降低2.59pct，环比降低5.57pct。24Q4 净利率7.23%，同比提升3.72pct。
期间费用率方面，2024 年期间费用率为24.9%，同比提升0.04pct，其中销售费用率2.90%，yoy+0.06pct，管理费用率14.64%，yoy+0.84pct，研发费用率7.48%，yoy+0.60pct，财务费用率-0.13%，yoy+0.22pct，整体费用率保持稳健。
3C 业务占比有望持续提升，小钢壳电池激光焊接带来新增量24 年公司受动力电池行业扩产停滞影响，公司收入/利润承压。公司大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，公司消费电子领域订单增长较快，首批为国际顶尖客户提供的小钢壳电池激光焊接设备成功批量生产，市场前景广阔，或将支撑公司后续盈利能力改善。2024 年公司新签订单30 亿元（含税），其中锂电行业订单占比62%，非锂电行业订单占比38%，非锂电行业订单占比同比提升13 个百分点。24 年末公司在手订单35 亿元（含税）。随着订单结构的优化，公司未来盈利能力仍有提升空间。
公司海外业务订单高增，挖掘锂电存量设备改造需求海外锂电池厂仍在扩产，在海外需求提升的背景下，中资锂电企业也加速海外建厂。公司加大海外市场开拓力度，24 年海外市场订单增长160%。公司持续挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型。
给予公司目标价18.69 元，维持“买入”评级
我们维持公司2025-2027 年EPS 分别为0.89、1.10、1.50 元。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为16.37 倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司25 年21 倍PE，目标价18.69 元（估值与目标价均不变），维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。