五洲特纸(605007)：四季度业绩暂承压 盈利有望持续修复
受项目投产转固后费用影响叠加行业层面压力，四季度公司盈利承压，提价落地有望驱动利润改善。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。受行业产品价格回落及新产能投放后费用增加影响，公司业绩低于我们之前的预期，考虑当前行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.85/1.28/1.63 元（2025-2026 年原1.34/1.61 元），参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司2025 年17xPE，下调目标价至14.42 元，维持“增持”评级。
四季度盈利受财务费用及减值影响。2024 年公司实现营收75.56 亿元，同比+17.43%，归母净利润3.62 亿元，同比+33.20%，扣非归母3.27 亿元，同比+30.57%。2024Q4 公司实现营收21.90 亿元，同比+18.06%，归母净利润0.35 亿元，同比-78.98%，扣非归母0.11 亿元，同比-92.88%。公司湖北基地PM11、PM15 和PM16 三条生产线均按计划完成设备安装和土建项目施工建设，并分别在第三季度内顺利投产，2024 年湖北基地工业包装纸销售31.68 万吨，实现销售收入7.47 亿元。四季度公司盈利出现回落，主要系项目转固后财务费用增加，以及四季度部分特种纸及大宗纸市场价格调整。此外，公司四季度对部分库存商品进行常规减值计提。
一季度盈利有望环比改善，二季度继续回升。进入2025 年一季度，文化纸、食品卡、格拉辛、数码转印纸市场价格均实现回暖，同时成本端的低价纸浆入库消耗、放大盈利弹性，我们预计一季度盈利显著修复。此外，公司湖北基地PM18 产线逐步投产，二季度对业绩形成正向贡献。
产能储备充足，扩张逻辑清晰。截至2024 年末，公司已建成产线16条，设计总产能213.4 万吨，另有在建的湖北新基地3 条造纸生产线、江西基地1 条造纸生产线将于2025 年内陆续投产，预计到2025年底，公司总产能达280 万吨以上。对比小散产能，造纸大基地通过规模化、集约化、智能化运营，能显著降低综合成本，增强核心竞争力。
风险提示：产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。