湖南黄金(002155)：业绩创历史新高且超预期 金锑共振重估动能强劲
4 月11 日晚，公司发布1Q25 业绩预告，预计1Q25 实现归母净利润3.2-3.7 亿元，同比+100%~130%，即使考虑预告下沿也是历史单季度最佳业绩。据iFinD，1Q25 国内黄金、锑锭均价分别为671 元/克、16 万元/吨，同比+37%、+77%。
金锑价格齐涨推动2024 年业绩创历史新高，子公司临时性停产导致金锑自产量小幅下降。价格方面，据iFinD，2024 年国内黄金、锑锭均价分别为557 元/克、13.1 万元/吨，同比+24%、+59%。价格上涨推动公司毛利率改善，据公告，2024 年公司黄金、锑板块及整体毛利率分别为4%、43%、8%，同比分别+0.21ppt、+4.85ppt、+0.74ppt。产量方面，据公告，新龙矿业作为公司重要的金、锑自产矿子公司之一，由于生产扰动，分别于2024/3/27-2024/6/5，2024/7/17-2024/8/20 两次临时性停产，导致2024 年公司自产金3.7 吨，同比-6.1%；自产锑1.5 万吨，同比-13.2%。
发展趋势
全球锑业龙头，金锑共振有望推动公司价值重估。黄金板块，去美元化和降息交易共振，我们认为金价有望继续上行，公司黄金板块有望迎来量价齐升。一是2024 年底公司黄金资源静态服务年限约37 年，公司自产金具备一定扩产潜力。二是子公司甘肃加鑫2023 年11 月取得采矿证，建成投产后有望提升公司自产金量。三是公司控股股东代为培育万古金矿，矿床黄金远景储量超千吨，为公司黄金增储扩产奠定坚实基础。锑板块，资源稀缺性限制供应扩张，需求侧受益于高端装备制造及新兴需求拉动，我们认为供需抽紧有望推动锑价中枢上移。公司作为全球锑业龙头，我们测算2024 年公司锑矿、锑品产量占全球供应比例分别达到15%、21%，我们认为锑价中枢上行有望推动公司盈利持续改善。
盈利预测与估值
由于黄金及锑锭价格大幅上涨，我们上调2025 年盈利预测91.6%至15 亿元，引入2026 年盈利预测19 亿元。当前股价对应2025/26 年18/14 倍市盈率。维持中性评级，由于盈利上修但市场风险偏好下降，我们上调目标价67.5%至27.32 元，对应2025/26 年22/17 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。
风险
锑下游需求被替代超预期，美联储降息不及预期，公司项目推进不及预期