石油化工行业周报第398期：坚守长期主义之六：“三桶油”：不确定环境下的最大确定性
油价波动加剧，地缘政治不确定性叠加页岩油成本支撑油价。截至4 月11 日，布伦特、WTI 原油分别报收64.59、61.48 美元/桶，较月初分别下跌13.3%、13.6%。2025 年3 月以来俄乌谈判无实质进展，地缘政治仍存不确定性。根据达拉斯联储25Q1 的调查，对于新开发油井，受访页岩油生产企业平均需要65 美元/桶的WTI 油价以实现可盈利的钻井，高于上年的64 美元/桶，不同区域新钻井的盈亏平衡油价在61-70 美元/桶之间。美国页岩油参与原油市场边际成本定价，和地缘政治风险共同对原油市场形成支撑。
“三桶油”加强增储上产和下游转型，无惧油价波动保障中长期确定性。2024年布油均价同比-2.8%，中国石油归母净利润同比+2.0%，中国海油归母净利润同比+11%，中国石化上游板块息税前利润逆势增长24%，“三桶油”在油价波动期均体现了业绩韧性。在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景下，“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油25 年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。
“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
高分红叠加回购增持持续推进，“三桶油”长期投资价值凸显。2024 年，中国石油、中国石化、中国海油的年度派息比例分别为52%、69%、45%。“三桶油”坚持每年分红两次，分红稳定性强，同时通过适当的回购操作稳定市场，在A 股市场较为稀缺。公司优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报，从而彰显公司的投资价值。4 月8 日，中国石油、中国石化、中国海油均发布控股股东增持计划公告。本次“三桶油”的增持基于大股东对旗下上市公司未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，将有助于提振投资者信心，支持“三桶油”上市公司持续、健康、稳定发展。
投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。