妙可蓝多(600882)：24年业绩符合预期 期待25年弹性
公司2024 年收入48.4 亿元（同比-9.0%），归母净利润1.1 亿元（同比+89.2%），扣非归母净利润0.5 亿元(同比+554.3%)。2024Q4 收入12.5 亿元(同比-7.8%)，归母净利润0.3 亿元（同比-39.7%）。
投资要点
24 年蒙牛奶酪整合后三大产品均正增，BC 端奶酪业务25 年弹性可期分产品：24 年全年奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入37.6/5.3/4.0 亿元，同比+6.9%/-35.0%/+3.8%。奶酪业务中，24 全年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列分别实现收入20.5/13.1/3.9 亿元，同比+3.2%/+14.0%/+4.9%。三大奶酪产品系列均实现正增长，主因24 年完成蒙牛奶酪业务整合。
即食营养奶酪方面，经典低温奶酪棒升级为 0 添加防腐剂配方，推出0 蔗糖奶酪小粒、一口奶酪以及原制手撕奶酪等新品，其中奶酪小粒市场占有率实现快速突破。在常温奶酪产品中，推出鳕鱼奶酪条以及休闲零食芝士时光系列产品。
家庭餐桌奶酪方面，国产黄油产品表 现优异，奶酪片和马苏里拉市场占有率进一步提升，强化在家庭餐桌领域的品牌影响力。
餐饮工业奶酪方面，公司在黄油和稀奶油领域也表现优异。
24 年原材料成本优化，餐饮工业奶酪毛利率同比提升显著24 年全年主业毛利率29.0%（+2.3pct)，在奶酪业务中，即食营养、餐饮工业和家庭餐桌系列的毛利率分别为47.0%（-2.45pct）、18.9%（+4.79pct）和26.9%（-0.04pct）。餐饮工业系列毛利率亮眼，主因原材料成本下降。公司24 全年归母净利率2.3%(+1.2pct)，销售费用率19.0%（-0.1pct），管理费用率5.5%（+2.1pct），研发费用率1.0%（-0.01pct），财务费用率1.0%（+0.6pct）。
推出新一期股权激励，有效激发核心员工积极性2025 年 3 月公司推出股票期权激励计划，拟授予激励对象 800 万份股票期权，占总股本的 1.56%，行权价格15.83 元/股。业绩考核公司层面目标值为 25年/25-26 年/25-27 年累计收入分别不低于 56/121/199 亿元，累计归母净利分别不低于 2.1/5.3/9.9 亿元。
盈利预测与估值
展望25 年，一方面公司在BC 业务收入端均有望贡献增量，另一方面B 端业务有望通过原材料国产替代贡献利润弹性，同时费用端使用效率有望提升，因此业绩端弹性可期。预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为54.8、61.8、70.1 亿元；归母净利润分别为2.1、3.1、4.2 亿元；维持买入评级。
风险提示
原料市场波动风险；新品表现不及预期。