长安汽车(000625)：4Q24业绩环比改善；关注新品周期及盈利修复
公司公布2024 年业绩：2024 营业收入1,597.3 亿元，同比+5.6%；归母净利润73.2 亿元，同比-35.4%；扣非归母净利润25.9 亿元，同比-31.6%。
对应4Q24 营业收入487.7 亿元，同比+13.2%/环比+42.5%；归母净利润37.4 亿元，同比+158.9%/环比增长4 倍；扣非归母净利润28.4 亿元，同比+122.2%/环比增长11 倍。
发展趋势
总量稳中有进，新能源加速转型。公司2024 年共实现销量268.4 万辆，同比+5.1%，其中新能源和海外分別占27%/20%，自主品牌单车收入9.7 万元，保持稳健提升。拆分看，引力燃油系列销量同比-13.3%，深蓝、启源和阿维塔销量受益于新能源新车周期，销量分别达21.8/14.6/6.2 万辆，同比+69%/+326%/+141%。合资销量分化，福特触底反弹，同比+6%至24.7万辆，马自达销量仍承压，同比-15%至7.5 万辆。
海外盈利优良、国内毛利率承压，资产处置收益增厚4Q24 利润。2024 年毛利率14.9%（未扣除税金及附加），同比-2.3ppt，主要系新能源上量、燃油车销量承压的结构性影响。分地区看，2024 年海外毛利率26.2%，同比+1.9ppt，高于中国市场毛利率14ppt，海外单价高、盈利优。4Q24 公司毛利率16.2%，环比+0.5ppt，主要系降本集中体现带动。4Q24 销售/管理/研发费用分别为28.3/8.7/20.5 亿元，推广促销等带动4Q24 销售费率环比+1.1ppt。渝北工厂搬迁处置贡献4Q24 资产处置收益25.3 亿元；合联营企业投资收益0.9 亿元，同比扭亏，长安福特阶段性减值计提基本完成、贡献盈利。我们测算4Q24 扣非自主净利润8.2 亿元，环比基本持平。
出海加速推进，关注新能源产品周期和盈利改善节奏。1Q25 公司经营稳健，据产销快报，1Q25 销量达70.5 万辆，同比+2%，汇总收入达623 亿元。公司当前已经布局9 个海外工厂，积累26 万辆海外本土产能，公司预计26 年新增6 个海外工厂，可达46 万辆本土产能，我们判断可提升公司应对贸易形势的能力。同时，深蓝、启源和阿维塔新车储备丰富，深蓝4Q24 已实现单月盈利转正，我们建议关注规模效应对新能源盈利的拉动。
盈利预测与估值
考虑国内燃油车盈利性下降，我们下调25E 净利润28%至74.9 亿元，首次引入26E 净利润预测100.4 亿元。维持跑赢行业评级，A/B 股当前股价分别对应16x/4x 25E P/E。盈利阶段性承压，但考虑公司新能源转型和出海进度较快，我们下调目标价A/B 股18%/6%（B 股流动性弱）至15.5 元/4.5 港元，对应20x/6x 25E P/E，较当前股价有27%/28%的上行空间。
风险
价格竞争加剧，新能源转型不及预期。