牧原股份(002714)：3月成本下降显著 年度目标可期
一季度销售增量明显，仔猪销量大幅增加。2025 年第一季度，公司合计出栏量生猪2265.7 万头，同比增长41.5%，其中商品猪1839.5 万头，同比增长20%；仔猪414.9 万头，同比增长595%；种猪11.3 万头，同比增长6%。一季度公司结合市场仔猪需求，适当加大仔猪销售，拉动整体销量显著上升；同时，公司商品猪销量亦明显增加，侧面反映公司养殖效率上升。
3 月成本下降显著，目标全年完全成本平均12 元/kg。我们测算一季度商品猪销售均价14.6 元/kg，完全成本12.8 元/kg，销售均重123.9kg。2025 年一季度公司各月成本呈现持续下降态势，1-3 月公司完全成本分别为13.1 元/kg、12.9 元/kg、12.5 元/kg 左右，2025 年的成本目标是全年平均12 元/kg，继续领跑行业。
投资建议。结合2024 年年报与当期猪价、成本表现，我们调整2025-2026 年盈利预测并引入2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为241.7 亿、204.8 亿、251.2 亿，同比分别+35.2%、-15.3%、+22.6%，当前对应2025 年PE 为9.5x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。