吉比特(603444)：存量有压力 但股息率较高 现金流健康
1、吉比特发布2024 年报，报告期内实现营业总收入36.96 亿，同比下滑11.69%，归母净利润9.45 亿，同比下滑16.02%，扣非后归母净利润为8.77 亿，同比下滑21.61%。2024Q4 单季度实现营业总收入8.77 亿，同比下滑0.08%，环比增长2.19%，单季度归母净利润为2.87 亿，同比增长8.13%，环比增长105.78%，单季扣非后归母净利润为2.64 亿，同比下滑10.63%，环比增长74.9%。
2、2024 年全年销售商品提供劳务收到的现金为39.59 亿，收到现金/收入为107.1%，经营性净现金流为12.49 亿，经营性净现金/归母净利润为132.2%。2024Q4 单季度销售商品提供劳务收到的现金为9.36 亿，收到现金/收入为106.7%，经营性净现金流为4.22 亿，经营性净现金/归母净利润为147%。
3、分红： 2024 现金分红总额为7.18 亿，占比归母净利润为75.94%，对应2025 年4 月7 日收盘价股息率为4.57%。
核心主业收入：
核心产品整体流水下滑：《问道手游》流水：2024 年为20.73 亿，同比下滑11.39%；《问道》端游流水：2024 年为11.19 亿，同比增长3.93%；《一念逍遥（大陆版）》流水：2024 年为5.96 亿，同比下滑42.49%。合计三款核心产品2024 年流水为37.88亿，同比下滑14.92%。
按业务分类：1、授权运营收入2024 年为3.11 亿，同比增长1.77%，主要对应了《问道》端游的业务，与端游业务趋势基本吻合；2、联合运营：收入为13.96 亿，同比下滑11.24%；3、自主运营：收入为19.43 亿，同比下滑13.53%。其中自主运营+联合运营基本对应了公司游戏自研+代理与发行业务，两块业务的趋势基本与《问道手游》+《一念逍遥（大陆版）》的下滑趋势吻合。2024 年公司游戏业务毛利率为88.83%，较去年减少0.68 个百分点。
境外收入提升较为明显：2024 年合计收入为5 亿元，同比增长83.92%，主要为《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（境外版）》、《Outpost：Infinity Siege（国际版）》等游戏带动。截至期末，公司的境外游戏尚未产生盈利。
费用开支：
1）销售费用：2024 年开支为9.8 亿，同比下滑13%，销售费用率为26.5%，较2023年下降0.4 个百分点。下降主要为：《一念逍遥（大陆版）》《问道手游》《飞吧龙骑士（大陆版）》等发行投入同比有所减少。
2）管理费用：2024 年开支为3.12 亿，同比下滑0.89%。
3）研发费用：2024 年开支为7.58 亿，同比增长11.52%，增长原因在于2024 年研发人数同比有所增加，薪酬相应增加。
4）财务费用：2024 年收入1.34 亿，利息收入及汇率波动收益同比有所增加。
财务分析：
1）合同负债：截至2024 年报告期为4.65 亿，同比增长11.4%，科目主要为未确认收入的递延游戏流水。
2）长期股权投资：截至2024 年报告期为10.75 亿，同比下滑7.7%，其中投资占比较高的为青瓷游戏+诺维合悦基金，期末加总占比达到67.3%，本年度整体投资亏损为0.19 亿，计提减值准备为0.49 亿，减少投资为0.39 亿，共同导致了投资额度的下降。
业务趋势：
新品储备：《问剑长生》2025 年1 月2 日大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线；《杖剑传说（代号M88）》，研运一体的一款日式幻想题材放置MMO手游，已有版号，计划于2025 年上半年上线；《九牧之野》，代理发行SLG 产品，已取得版号，计划于2025 年下半年在中国大陆上线。
盈利预测与估值：由于存量的游戏下滑较预期更多一些，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2025~2027 年收入，分别为39.09 亿（原44.21 亿）、42.22 亿（原47.75亿）、44.33 亿，同比增长6%、8%、5%。归母净利润为9.08 亿（原10.79 亿）、10.63 亿（原12.81 亿）、11.22 亿，同比增长-4%、17%、6%。当前市值对应2025~2027 年PE 为16.7x、14.3x、13.5x，维持“买入”评级。
风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。