中炬高新(600872)：营收边际提速 渠道变革持续推进
2025 年4 月9 日，中炬高新发布2024 年年报。 2024 年总营收55.19 亿元（同增7%），其中美味鲜营收50.75 亿元（同增3%），归母净利润8.93 亿元（同减47%），扣非净利润6.71 亿元（同增28%）。2024Q4 总营收15.73 亿元（同增33%），归母净利润3.17 亿元（同减89%），扣非净利润1.19 亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。
投资要点
成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利
2024 年毛利率同增7pct 至39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。
2024 年销售/ 管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct 至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024 年净利率同减16pct 至17.38%，公司2024 年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6-0.8 亿元净利润。
主品销量稳健增长，食用油收入提速
2024 年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74 亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89 万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73 万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024 年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025 年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024 年食用油营收5.67 亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。
强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量
2024 年公司分销渠道营收为46.79 亿元（同减1%），2024年末经销商数量较年初净增加470 家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳KA 渠道存量的基础上拓增量。2024 年直销渠道营收1.76 亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34 亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长。
盈利预测
公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2024 年年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.22/1.41/1.62 元，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。