鸿路钢构(002541)：Q1订单与产量双增 关注公司经营拐点
公司发布2025 年第一季度经营情况简报。2025 年第一季度累计新签销售合同额人民币约70.52 亿元,较2024 年同期增长1.25%。
事件评论
公司订单金额重回增长，预计订单量增长达两位数。2025 年第一季度累计新签销售合同额人民币约70.52 亿元，较2024 年同期增长1.25%，在经历2024 年四个季度连续订单金额下滑的背景下首次实现订单金额正增长。剔除价格影响后测算，预计订单量同比增长达两位数。合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量1 万吨以上的大合同订单来看，一季度大型合同金额共新签11.86 亿元，加工量为230194 吨，测算大合同订单单吨价格为5152 元，较去年同期有所下滑，主要系钢价下滑所致，预计公司加工费保持稳定。
一季度产量亦有双位数增长，较2024 年增速显著加快。2025 年第一季度钢结构产品产量约104.91 万吨，较2024 年同期增长14.29%。2024 年四个季度来看，公司产量增幅分别为0.1%、0.1%、1.4%、0.3%，此次产量增长显著提速。考虑到公司为以销定产，预计公司销量或也呈现两位数增长，显示出公司积极的销售政策调整已经有所成效。
3 月PMI 改善带动制造业预期修复，关税新形势下关注内需刺激政策。3 月制造业PMI为50.5%，环比增加0.3pct，创下过去12 个月新高，指向制造业预期修复。公司下游需求大部分为工业厂房建设，后续若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复。此外，在关税新形势下，部分行业出口承压或对相应行业资本开支有所影响，但若后续内需刺激政策加码，预计对整体需求以及制造业投资同样有所支撑。
经营拐点或已出现，目前已是布局时点。α层面，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，厚积薄发正在兑现，α逐步显现，公司经营已经出现拐点；β层面，需求探底、供给侧预期叠加，钢价底部可以逐步确认，且伴随制造业PMI 持续修复，以及可能的内需刺激政策，制造业投资也具备支撑，同时公司也能受益制造业出海，2024 年已有部分间接出海产品。总结来看，Q1 公司订单与产量双增印证经营拐点出现，短期盈利可能受到钢价等β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，目前已是布局时点，继续重点推荐。
中期盈利弹性显著，优质高赔率公司值得持续坚守。去年以来，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，目前主要以自用为主，预计伴随焊接研发持续突破，今年或可进一步增加自用数量，并在未来大幅提高产品质量，降低生产成本。中期展望，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，公司有望彰显较大的盈利弹性。
粗略测算，假设：1）智能制造带动相同厂房面积下产量提升（2024 年产量为451 万吨）；2）钢价企稳修复叠加智能制造带动降本，吨盈利回至2021-2022 年高点（2022 年吨扣非净利润约280 元），则中期业绩有望释放较高弹性。考虑到公司当前市占率仍处低位，中期成长空间广阔，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守。
风险提示
1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。