互联网及教育行业：“对等关税”压力下估值下调 部分标的接近5年历史最低水平
对行业实际业务影响：1）跨境电商：小额包裹免税政策取消或对跨境电商低附加值品类盈利能力、物流成本、清关周期均产生较大影响，未来在平台运营、品类选择上需转向高溢价产品，产业升级、精细化运营及多元化地区布局将是未来布局方向。2）广告：或受关税影响大的行业调整广告投放预算，从而影响广告平台收入结构。未来，通过AI 技术的加持，提升广告投放效率及转化率，为广告主提供降本增效工具，提高ROI 是广告行业发展趋势。3）电商：3C 产品产业链较长，若智能手机/PC 等硬件产品价格受关税影响，或对电商平台交易规模产生影响。但根据IDC 数据，中国内地手机/PC 出货量中，国产品牌占比已超8 成，对交易规模影响或有限，国产替代趋势也将会使得该比例进一步提升。
总体评估关税影响，我们覆盖的互联网及教育行业的实际业务影响有限，但受市场情绪压力下，股价下跌带来的估值下调幅度较大。本次下跌，相较于2020 年以来最低估值，京东/京东物流/顺丰同城/欢聚/爱奇艺现价对应2025 年市盈率已低于2020 年以来最低市盈率，网易/拼多多/百度/网易云音乐已接近历史最低市盈率。
电商：截至4 月7 日港股收盘，核心平台现价对应2025 年市盈率：阿里8.8 倍/京东7.6 倍/拼多多8.1 倍，接近此前最低水平。我们认为电商平台仍然聚焦消费刺激政策扩品类对相关平台的利好，上半年低基数效应或带动预期有上调空间，市场格局趋稳下，变现能力也仍有提升空间。拼多多美区跨境业务对收入影响高于阿里，短期佣金收入或仍有下调风险，海外物流成本上涨亦或对短期利润产生影响。
OTA：现价对应携程14.5 倍/同程11.4 倍市盈率。加征关税或将对OTA 出游行业产生间接影响，如跨境外贸相关商旅支出下跌、赴美出游成本上升抑制需求，但将被休闲旅游增长以及其他目的地刺激举措弥补影响。
本地生活：现价对应美团14.9 倍市盈率。行业线上化渗透率仍有提升空间，市场格局稳定情况下，将继续关注平台、用户、商家、配送端运营及提效，本地业务主导下，业绩表现也将持续稳健。
游戏/文娱：现价对应腾讯15.5 倍/网易11.6 倍，哔哩哔哩20.3 倍/腾讯音乐16.7 倍/阅文14.9 倍/网易云音乐14.4 倍/快手9.3 倍/爱奇艺6.9 倍市盈率。游戏及文娱相关海外业务与本土业务分开独立运营，影响较小。