顺丰控股(002352)：向内挖潜驱动盈利高增 分红提升强化股东回报
2024 年，公司营业收入为2844 亿元，同比增长10.1%；归母净利润为101.7 亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润为91.5 亿元，同比增长28.2%。2024Q4，公司营业收入为776 亿元，同比增长11.8%；归母净利润为25.5 亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润为24.0 亿元，同比增长51.3%。
事件评论
国内外双轮驱动，营收维持快增。2024H2，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部营业收入同比分别+6.7%/+25.8%/+26.1%；具体业务分拆来看，公司时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际营收同比+6.1%/+8.4%/+11.9%/-4.4%/+25.6%/+26.3%。其中，Q4 速运业务量同比增长17.8%，单价同比下降8.2%。下半年时效业务稳健增长，增速高于GDP 增速，经济快递货量保持双位数增长，速运产品结构变化导致单价下降。公司快运业务拓展工业大件，全年货量增速超20%。供应链及国际下半年持续提速，24 年海外供应链项目中标超100 个项目。
多措并举助力降本，精益经营驱动毛利率改善。2024H2，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部净利率为6.0%/1.4%/-1.8%，同比+1.5pct/+0.9pct/-1.1pct。其中，Q4毛利率为13.9%，同比提升1.5pct，环比受季节性因素影响下降0.3pct，盈利能力稳步提升。一方面，成本端多管齐下：1）多网融通持续发力，2024 年助力降本超13 亿，未来步入常态化新阶段；2）末端直发、笼车转运等营运模式变革，释放降本效益。另一方面，运营端建立"成果共享"机制，分享超额利润，充分激发组织活力。此外，供应链及国际因集团子公司KEX 架构重组后调整业务，因此亏损有所增加。2024Q4，公司期间费用率同比-0.6pct 至8.9%，各项费用率稳中有降。最终，精益经营推动公司Q4 扣非净利率同比增长0.8pct 至3.1%。
现金流持续改善，分红与回购并举。2024 年，公司经营现金净流量同比增长21%至322亿元。公司资本开支已过高峰，同比下降27%至99 亿元，占收入比下降1.7pct。公司自由现金流大幅提升70%至223 亿元，现金流能力显著提升。2024 年公司常规分红比例提升至40%，未来分红比例有望逐步提升。考虑到一次性分红及回购金额，2024 年分红及股份回购总额超百亿元，切实提高股东回报。
内生变革驱动利润稳健增长，重视价值重估机遇。公司持续向内挖潜，发力融通、模式变革促进净利率持续改善，确定性的业绩快增具备稀缺性。公司2025 年业绩增速有望超过15%，对比消费行业龙头，估值更具性价比。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别117.4/136.8/156.6 亿元，对应A 股PE 估值分别为18.6/16.0/13.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济修复不及预期；
2、海外需求不及预期；
3、油价及人工成本大幅上行。