美凯龙(601828)2024年年报点评：品类布局持续优化 期待国补政策提振效果
单季度拆分来看，4Q2024 实现营业收入17.2 亿元，同比减少39.57%，实现归母净利润-11.0 亿元（上年同期为-16.7 亿元），实现扣非归母净利润-6.3 亿元。
公司4Q2024 综合毛利率同比提升0.6 个百分点，销售费率上升3.2 个百分点4Q2024 公司毛利率为54.1%，同比/环比分别变动+0.6/-2.5 个百分点。4Q2024公司期间费用率为70.6%，同比上升24.9 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.0%/16.1%/38.4%/0.1%，同比分别变化+3.2/+7.3/+14.4/-0.1 个百分点。
多业态布局持续深化，国补提振卖场表现
在家居卖场的基础上，公司在商场内引入高频消费业态，根据商场体量、位置等因素，利用家居品牌联名、连锁餐饮、地域合作等多种形式，满足消费者在场内进行较长时间的家居消费时的餐饮需求，优化消费者的整体消费体验；同时公司将消费者在商场内的家居消费向前延伸至设计环节，通过引入设计工作室，落地M+高端设计中心，打造优质流量入口，并以全渠道流量资源赋能 M+高端设计中心，全面提升设计师面向市场的获客能力。
另一方面，公司作为线下家居卖场渠道的龙头，受益于家电家具以旧换新补贴政策。截至2024 年末，公司实现全国 249 家商场覆盖，多地商场跻身政府指定企业名录，北京、上海、黔贵区域率先成为省内国补首批线下试点企业，公司线下超150 家高端电器馆成为线下家电“以旧换新”政府补贴主渠道之一。
下调盈利预测，维持“增持”评级
考虑到房地产行业整体复苏进程以及家具卖场行业在房地产行业链条相对后置，结合公司2024 年表现，我们下调对公司2025/2026 年EPS 的预测至0.01/0.06元（原预测值为0.06/0.07 元），新增对公司2027 年EPS 的预测0.10 元。公司作为家居连锁卖场龙头企业，有望受益于后续行业转暖，同时国补政策有望推动公司业绩改善，维持公司A 股和H 股“增持”评级。
风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。