柳工(000528)：业绩符合预期 看好后续优质资产利润释放
公司发布2024 年年度报告，实现营收300.6 亿元，同比+9%，归母净利润13.3 亿元，同比+53%，扣非归母净利润11.4 亿元，同比+100%。
业绩符合预期，不良资产充分计提
2024 年公司营收300.6 亿元，同比+9%，其中海外营收137.6 亿元（占比46%），同比+20%，国内营收163.0 亿元，同比+2%；归母净利润13.3 亿元，同比+53%，扣非归母净利润11.4 亿元，同比+100%。Q4 单季度营收72.1 亿元，同比+13%，环比+6%，归母净利润0.1 亿元，同比-85%，环比-98%；Q4 利润下降，主要系资产减值损失&研发费用大幅增加。2025 年公司优质资产轻装上阵，营收目标346 亿元以上，净利率提升1pct 以上。
海外拓展顺利，盈利能力持续提升
2024 年公司毛利率为22.5%，同比+2.8pct，其中海外毛利率28.6%，同比+1.5pct，国内毛利率17.4%，同比+3.0pct；归母净利率4.4%，同比+1.0pct，ROE 约7.9%，同比+2.5pct。2024 年期间费用率为15.0%，同比持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.9%/2.8%/0.5%/3.8%，同比-0.3/-0.1/-0.0/+0.5pct。
“装+挖+矿+农”多元布局，受益国内土石方需求回升2024 年公司土石方机械收入约179.4 亿，同比+13%，其中内销增速跑赢行业13pct，外销增速跑赢行业22pct；与此同时，公司坚持做优弱周期业务板块。（1）挖掘机：
利润同比增速约50%，其中内销增速跑赢行业27pct，市占率约15%，外销增速跑赢行业15pct。（2）装载机：国内市占率稳居第一，全球电装销量同比+194%。（3）矿机：收入同比增速超60%，利润同比增速大幅提升，且国内/海外市占率分布提高1pct/3pct。（4）农机：350 马力混动拖拉机验证顺利，正在进行不同工况的试验。（5）叉车/高机/起重机/小型机利润同比+20%/+27%/+130%/+190%。
看好后续优质资产持续释放利润弹性
我们预计公司2025-2027 年营收分别为348.4/403.2/466.2 亿元，同比增长16%/16%/16%；归母净利润分别为20.2/25.6/32.6 亿元，同比增长52%/27%/27%。
鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧