商贸零售行业点评：孩子王：24年归母净利+72% 三扩战略深化+AI赋能开启新增长曲线
2024 年四季度：营收25 亿元/yoy+5.6%，归母净利4997 万元/yoy+521%，扣非归母净利2717 万元/yoy+217.5%。
2024 全年：营收93 亿元/yoy+6.7%，归母净利1.8 亿元/yoy+72.4%，扣非归母净利1.2 亿元/yoy+91.6%。2024 年末拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税），包含年中分红的全年分红率47%，股东回报可观。2024 年毛利率29.7%/ yoy +0.18pct，期间费用率27.54%/yoy-0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为20.2%/5.5%/1.4%/0.4%，同比分别-0.49/-0.28/+0.33/-0.16pct。
2024 年分产品来看，奶粉/用品/纺织/食品/车床椅/玩具营收占比54%/13%/6.8%/5.3%/4.5%/3.1%，毛利率19%/20%/39%/23%/20%/28%。
门店汰换升级，加盟打开开店空间
截至2024 年末，门店1046 家，新开96 家（孩子王/乐友直营和加盟托管店15/81家），关闭75 家（孩子王/乐友直营和加盟托管店17/58 家）。其中孩子王直营门店506 个，坪效5533 元/平米，同比降低3.17%；乐友直营门店437 个，坪效12471元/平米，加盟托管店103 家。此外，2024 年末孩子王加盟店共9 家，满月门店均实现盈利，截至2025 年3 月，30 家加盟店已开业，100+家商户处于筹备中；截至2024 年末，乐友加盟店123 家。2024 年总会员数9400 万+，黑金/超金会员120 万+。
“三扩”战略落地，并购扩局释放协同效应
扩品类：构建9 大主题场馆，拓展142 个中大童和家庭分类，2024 年零食馆落地67 家，调改门店约150 家；2024 年差异化供应链收入10亿元，占总商品收入的12.3%，同比提升22%，其中自有品牌收入占总商品收入的7.5%，同比提升33%，不断丰富自有产品矩阵以筑牢竞争壁垒。
扩赛道：截至2024 年末，在9 座城市开设23 个仓店，O2O 收入同比+10.7%；打造生态+服务+社交模式，2024 年亲子Plus 举办活动近1120 场，涵盖112 座城市共5万组家庭，交易额yoy+110.5%。
扩业态：2025 年加盟店新开目标500 家。2024 年收购乐友国际剩余35%股权；与辛选合作设立的链启未来1218 首场直播GMV 约2 亿元；与幸研生物签订60%股权协议，布局护肤美妆赛道。
AI 技术筑基，携手火山和涂鸦布局智能生态
基于DeepseekV3 大模型已完成KidsGPT 智能顾问底座升级，在会员用户育儿知识问答场景的覆盖率95%+；成立全资子公司“智领未来”，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP 智能体；与火山引擎合作成立BYKIDs 伴身智能孵化器，火山引擎提供豆包大模型、流式实时语音、RTC 等一站式技术服务及相应的专业团队，AI 伴身智能产品覆盖AI 教育、AI 玩具、AI 家居、AI 穿戴、AI 机器人五大品类，渗透吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老等场景；3 月18 日同涂鸦智能签订全面合作协议，推进AI 伴身智能硬件产品开发、智能体开发、出海等合作，有望开启母婴行业“AI+生态”新增长极。
投资建议：孩子王作为一家以数据与数字化驱动的新零售企业，线上线下渠道布局优势明显，联合火山引擎强大的技术能力打造的BYKIDs，积极探索AI 应用落地场景，公司后续成长空间可期。根据Wind 一致预期，预计2025/2026 年公司归母净利润分别为3.2 亿元/4.2 亿元，对应PE 分别为49/37 倍，建议积极关注。
风险提示：宏观经济不及预期，新业务进展不及预期，行业竞争加剧。