定增市场2025年一季报：解禁收益回暖 参与热度提升
受到2024 年9 月以来市场情绪好转以及2025 年2 月科技、AI 等题材催化，行业及个股表现自24Q3 起修复，24Q4 起解禁绝对收益回暖，25Q1 行业β及个股α已升至近三年高位，推动解禁收益创新高。在此背景下，25Q1 上市的竞价定增项目行业及个股估值升至相对高位，但上市节奏较慢，项目“稀缺性”叠加投资者参与度升温，导致定增发行价格相较于二级市场的折扣有所收窄。目前，过会及注册节奏环比加快、存量项目数已达到近期高位。展望25Q2，预期定增发行将维持稳中有增的趋势，受投资者对定增项目需求增加的影响，基准折价率预计将维持10%左右。截至目前，Q2 待解禁竞价项目发行日上证指数点位区间为2748.92~3452.30 点，均值仍低于目前市场点位，浮盈项目占比82%，预计解禁胜率有望维持高位。
定增上市维持慢节奏，竞价募足率小幅回落但仍处高位。以上市日为口径，25Q1 沪深A 股市场上市定增项目38 个，环比、同比分别减少4 个、12 个，但高于24Q2/Q3；合计募资1187.54 亿元，环比上升121.69%，同比上升78.71%，主要是受到国联民生等四宗超百亿项目的带动，占同期A 股股权融资比重同比上升23.7pct 至84.39%。其中，Q1 上市竞价项目22 个，环比减少6 个，合计募资277.04 亿元，环比减少20.06%，募足率为63.64%，平均募资率为83.38%，环比分别下降7.79pct、8.51pct，但同比均提升。
申报环节参与热度升温，底价发行项目占比创近一年新低。自24Q4 起，平均单个项目竞价定增项目参与的投资者数量持续增加。25Q1 上市的竞价项目，平均单项目询价机构数为23个、获配机构数为12 个，环比分别增加3 个、持平；对应入围率为52.17%，同比、环比均下滑超7pct；平均申报溢价率为9.17%，同比+2.12pct，环比-0.19pct。25 Q1 上市的22个竞价项目基准折价率均值为10.49%，环比下降2.09pct，底价发行项目占比13.64%，创近一年新低。
发行日行业及个股估值处于高位，竞价市价折价率降至谷值。受到市场情绪好转及科技、AI等题材催化，25Q1 上市的竞价项目行业及个股估值较高，且发行前一个月行业、个股整体小幅上行。当期上市的竞价项目市价折价率均值为10.52%，环比下降5.11pct，为新规后季度谷值，主要是受到深高速溢价发行影响，剔除后市价折价率均值为11.65%，仅高于22Q4。
过会注册节奏持续加快，“预案-过会”周期缩短。截至2025 年3 月31 日，处于正常待审阶段的定增项目共577 个，较24Q3、24Q4 末有所增加，其中过会及注册项目共计56 个。
25 Q1 过会及注册项目数合计71 个，自24Q3 起持续增加，且以非简易程序发行项目的“预案-过会”及“过会-注册”周期环比不同程度缩短。
竞价解禁收益率升至32%，行业及个股均修复。25Q1 有17 个竞价项目首次解禁，以解禁日收盘价卖出，有占比88.24%的项目绝对收益率为正，均值为32.64%，环比+17.98pct，同比+45.22pct，跑赢同期沪深300 指数涨幅约20.25pct，环比+17.13pct，同比+20.14pct，已连续环比提升两个季度。拆解收益来看，行业及个股表现自24Q4 起修复，25Q1 已回升至近三年高位，在市场上行的背景下定增市价折价率效应有所减弱。
由于定增投资与二级市场投资有着时间错位，建议关注以下两类赛道：1）具备较高行业β及个股α弹性：德赛西威、麦捷科技等；2）稳健增厚：华电国际等。
风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。